輸油“大動脈”的中斷，直接點燃了美國市場對于通脹的擔憂，從玉米等農產品，到石油等大宗商品，再到中端的消費品，乃至房價，都在漲價中釋放了通脹的信號。不過，美聯儲和美國財政部的表現仍然較為淡定，比起尚未成真的通脹，或許在這二者眼中，走上下坡路的就業指標才是當務之急。

亮紅燈的數據

果不其然，周一的美股如同驚弓之鳥，齊齊下跌。截至當天收盤，科技股紛紛重挫，納指失守60日線，而盤中首度站上35000點新高的道指則在尾盤階段悉數回吐漲幅。

截至當天收盤，道指跌0.1%，報34742.82點;標普500指數跌1.04%，報4188.43點;以科技股為主的納指則大跌2.55%，報13401.86點，創3月31日以來新低，也創3月18日以來最大收盤跌幅。

這背后，是市場對通脹升溫以及美聯儲收緊寬松政策的預期。周一，用于衡量通脹預期的美國5年期Tips盈虧平衡通脹率最高上漲3.4個基點，至2.7327%，達到2006年以來的最高水平。

消費者也嗅到了通脹升溫的信號。根據紐約聯邦儲備銀行發布的最新消費者預期調查，4月，美國家庭對未來一年的通脹預期從3月份的3.2%升至3.4%，創下2013年9月以來的最高水平。調查還顯示，三年期的通脹預期中值為3.1%，與上月調查持平。

天量刺激加上復蘇中的經濟，本就構成了通脹的基礎，再加上日前最大輸油管道因為網絡攻擊而被迫中斷，使得擔憂情緒充斥了市場。

受攻擊事件的影響，5月9日，美國汽油期貨上漲超過3%至每加侖2.217美元，為2018年5月以來的最高點，美國取暖油期貨也升至2020年1月以來的高點。“一切都取決于癱瘓的持續時間”，瑞銀集團大宗商品分析師斯塔諾沃認為，如果管道關閉的持續時間夠長，將支撐物價上升，美國東海岸也不得不進口更多來自國外的石油產品。

5月12日，美國勞工統計局會公布4月消費者物價指數(CPI)報告，并于周四公布生產者物價指數(PPI)報告，此前市場普遍預期，美國4月CPI同比增長3.6%，較上月的2.6%顯著走高。

“在疫情暴發之前，月度CPI數據往往不會有太多評論。但在今天，人們將仔細尋找疫情暴發后通脹大幅上升的任何證據。”凱投宏觀集團首席經濟學家尼爾·希林周一在報告中寫道。

漲不停的物價

擔憂不是空穴來風，具體到各個消費市場，漲價的壓力已經顯而易見。根據NielsenIQ數據，在美國，從加工肉類到洗碗產品，價格都比去年同期增長了兩位數百分比，農作物、園藝產品價格也越來越高。

美國勞工部的數據也顯示，在截至3月的一年內，消費者價格指數上漲了2.6%，為2018年8月來最大12個月漲幅。

“通脹這個問題，擔憂不是多余的，可能在5-6月會達到一個峰值”，楊水清坦言。

在楊水清看來，導致通脹具體有三方面的原因。首先，從產出缺口來看，美國國會預算辦公室做過測算，從去年特朗普推出9000億美元刺激之后，每個月的產出缺口大概是500億美元，但今年拜登政府推出了1.9萬億美元的經濟刺激，1.9萬億美元刺激計劃每月總額也將達到1500億美元左右，這至少是產出缺口的三倍。因此會導致經濟過熱，最常見的表現就是商品價格上漲。

至于第二點，楊水清表示，根據乘數效應，目前的數值是1.3左右，意味著財政支出一個單位，對GDP的拉動是1.3倍。今年以來，除了拜登政府已經推出的1.9萬億美元經濟刺激，還有之后的基建計劃，總額大概是6萬億美元，意味著對經濟的增長要乘以1.3倍，那么這個刺激效果是天量的。雖然后續的4萬億美元可能不會馬上推出，但1.9萬億美元的效果會在5、6月慢慢顯現。

另外，楊水清表示，美國推出的經濟刺激計劃大部分是針對中低收入者，這些人群的邊際消費傾向比較強，富人的錢會流向資本市場，但窮人會用于消費，用在消費品上自然會拉動最終品的價格，從而影響CPI或者PEC等反映物價的經濟指標。

值得一提的是，楊水清還指出，在1.9萬億美元推出之后，美國4月的非農就業數據比較糟糕，其實是因為有些人故意不去找工作，因為打零工的收入可能還不如直接報失業領救濟金，因此消費收入不會太受這個就業指標的影響。

在此背景下，房價的預期變化最能直接反映出美國民眾的擔憂。數據顯示，民眾對未來一年房價和房租漲幅的預測已達歷史最高水平，預期中值為上漲5.5%，且各個年齡段、教育層次、收入層次群體均預計房價上漲。一年前，這一預測值曾降為零。

另外，在租房市場，租金預期已連續第五個月上升，消費者預計未來一年房租上漲9.5%，不僅高于3月的9.3%，且是一年前的約兩倍。

淡定的美聯儲

不過，對于這些危險的數據，政府方面似乎不為所動。上周，紐約聯儲主席威廉姆斯曾表示，通脹預期調查“往往比實際通脹高得多”。

在4月議息會議后發布的聲明中，美聯儲就明確表示，通脹水平也已上升，但也強調主要反映了短期因素影響。市場對此的解讀為，美聯儲現在承認經濟表現好于預期，通脹正在上升。

不只是美聯儲，美國財長耶倫在5月初的講話中也表示，通脹不足為慮，“我不認為通脹會成為一個問題，即便它真的成為了問題，我們也完全有工具可以應付”。

“美聯儲表示不擔憂通脹問題，其實有給市場打強心針、安撫情緒的考量。僅就大宗商品來看，不管是期貨還是現貨，價格上漲都是很明顯的。”楊水清直言。

周一，芝加哥聯儲主席埃文斯再次強調，就業和通脹必須大幅回升，他才會改變對寬松貨幣政策的立場。盡管上周公布的4月非農數據不佳，埃文斯仍認為就業情況良好，只不過一些領域仍面臨困難。

對于逐步結束寬松政策，楊水清稱，這是大概率的，耶倫之前提過這一點，但引發了市場的反彈。從就業情況來看，預計今年年底美國失業率會降到4.5%，而4%左右就是充分就業了，因此，美聯儲不會置之不理。

楊水清進一步指出，根據以往的經驗，美聯儲要改變政策方向可能會提前半年到一年往外放出風聲，現在其實已經有風聲了，雖然購債規模暫沒有變，但等這些項目到期之后不再續購，其實也相當于退出了。不過加息可能會晚一點，因為要考慮還本付息的能力，畢竟現在財政的壓力也比較大。

值得一提的是，在美國債券市場，名義債券收益率相對平穩，5年期收益率下降約1個基點至0.76%。這似乎表明，一些投資者對于通脹預期是否會實現以及經濟動能可持續多久仍持猶豫態度。另外，期貨市場對美聯儲升息的預期時間仍為2023年第一季度，與上周持平。

關鍵詞： 美股 齊齊下跌 通脹 一觸即發