進入7月以來，股市表現強勁，債市震蕩調整引起業(yè)內廣泛關注。據Wind數據顯示，今年上半年(截至6月30日)已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%。

一方面是債市利率震蕩調整，另一方面是信用債違約金額的持續(xù)上升，銀行在投資端面臨壓力。

《中國經營報》記者采訪多位業(yè)內人士了解到，目前銀行對信用債尤為謹慎;相比發(fā)行主體為民企的信用債，城投債更受追捧。

普益標準研究員王偉指出，《標準化債權類資產認定規(guī)則》出臺后，由于對期限較長的非標資產的投資有限制，部分非標融資占比較高的融資主體的償債壓力增大，非標融資難以滾續(xù)，銀行出于降低凈值產品波動的訴求會傾向配置信用債，特別是高等級信用債。

投資端謹慎偏好城投債

從發(fā)債主體來看，城投企業(yè)成為債券市場擴容的主要載體;中央國企數量變化不大;民營企業(yè)數量下降最為明顯。

記者梳理Wind數據發(fā)現，今年上半年已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%，去年同期信用債違約總金額為599.62億元。從違約主體來看，今年上半年新增信用債違約主體11家。

“信用債違約造成的風險在過去兩年已得到逐步釋放，盡管上半年信用債違約規(guī)模有所上升，其中大部分為過去兩年已發(fā)生違約的主體的存量債券;從新增違約債券只數、新增債券違約余額、首次違約主體個數的層面來看，上半年債市違約風險得到了較好控制。”一位不愿具名的分析人士指出。

此外，債市利率波動也引起市場關注。海通證券固收團隊指出，6月以來債市繼續(xù)調整，資金利率中樞抬升推動債市短端利率大幅抬升，而長端利率受到財政部特別國債公開發(fā)行、政策從寬貨幣轉向寬信用、防止資金空轉套利表態(tài)、新冠疫情反復等因素影響，呈現波動幅度加大，利率呈現顯著上行的特征。

某城商行金融市場部人士告訴記者，自前兩年信用債違約大范圍出現以來，其所在銀行對信用債尤為謹慎，不只是關注信用債的評級、發(fā)債主體，還需要銀行的授信，然后單券單批。

“我行投資信用債比較保守，主要是以浙江地區(qū)的城投債為主。”浙江某農商行金融市場部負責人坦言。

上海某券商銷售部人士告訴記者，從認購情況來看，股份行、城商行、農商行基本投AA以上的城投債，偏好江浙滬一帶。“目前的市場行情是，比如浙江一帶的3年期城投債，評級為AA的利率中樞在5%，AA+大約在4.5%。”

另外，從發(fā)債主體來看，華創(chuàng)證券指出，城投企業(yè)成為債券市場擴容的主要載體;中央國企數量變化不大;民營企業(yè)數量下降最為明顯。民營企業(yè)在2017～2018年嚴監(jiān)管和去杠桿背景下，普遍融資困難，多重因素影響下，民企數量逐年下滑，以民企違約為主導的違約格局已經基本接近尾聲，未來債市的主導違約因素邊際上將發(fā)生一定變化。

同時，東方金誠首席金融分析師徐承遠指出，決定商業(yè)銀行是否配置信用債以及配置規(guī)模最主要決定因素是信用債投資風險，而投資風險主要看以下方面：發(fā)行人自身資質和主體信用質量;行業(yè)及客戶集中度，避免信用債發(fā)行主體和貸款客戶行業(yè)重疊性過高而帶來的集中度風險;風險緩釋措施，部分信用債設有增信措施，對投資風險具有一定緩釋作用;商業(yè)銀行對信用債的配置與其投研能力相匹配等。

非標轉標壓力大利好高等級信用債

信用債市場分層的現象依然嚴峻，盡管上半年企業(yè)信用債融資總量回暖，但結構性問題仍然突出。

除了能在資產端增厚收益外，信用債還將是銀行非標需求轉化的方向之一。

7月3日，央行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局發(fā)布了《標準化債權類資產認定規(guī)則》。

海通證券固收團隊認為，在此約束下，一方面非標和非非標相比于標準化資產而言更有收益率優(yōu)勢，非標認定從嚴后資產端壓力進一步增加，倒逼銀行理財等尋找相對高收益的投資機會，股市、信用債等風險資產將更受益于非標需求的轉化;另一方面，從融資主體角度看，以往依賴非標融資的高風險主體需要尋求新的融資渠道，中短期內不利于高風險融資主體，相比之下，中高等級信用債更加受益。

徐承遠亦認為，隨著非標投資監(jiān)管越來越嚴格，非標轉標是未來發(fā)展趨勢，而信用債有望成為銀行非標需求轉化方向之一，主要有三個原因：目前商業(yè)銀行主要配置品種包括政府債券、政策性金融債、商業(yè)銀行金融債(包括同業(yè)存單)等品種，非金融企業(yè)信用債配置較少，未來具有較大發(fā)展空間;相對于利率債而言，信用債投資收益較高，一定程度上可以彌補商業(yè)銀行非標萎縮帶來的盈利下滑壓力;商業(yè)銀行部分非標投資底層資產實際為信用債，未來這一部分投資大概率將直接轉為信用債投資。

中債登公布的最新數據顯示，6月商業(yè)銀行持倉債券增加7512億元，增量環(huán)比減少3666億元。

分券種來看，國債持倉增加2551億元，環(huán)比增加565億元;政金債持倉增加2554億元，環(huán)比增加910億元;地方債增持1363億元，環(huán)比減少5985億元;信用債持倉增加649億元，增量環(huán)比減少304億元;同業(yè)存單持倉減少175億元。

談及下半年信用債市場展望，建設銀行金融市場部人士撰文指出，信用債市場分層的現象依然嚴峻，盡管上半年企業(yè)信用債融資總量回暖，但結構性問題仍然突出，弱資質企業(yè)自身抗風險能力低，在疫情沖擊下更容易出現經營困難，而近年來市場對民企、中小企業(yè)的信心尚未修復，市場偏好持續(xù)低迷，導致高等級企業(yè)和國有企業(yè)從流動性改善中獲益更多;下半年在信用債收益率中樞上行、市場流動性回歸合理水平的背景下，弱資質企業(yè)的融資渠道或將面臨收緊，局部信用風險存在惡化的可能性。

該撰文還提到，政府債券放量發(fā)行可能產生擠出效應。

文章指出，根據政府工作報告，今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，較去年增加1.6萬億元，加上1萬億元特別國債和3.76萬億元的預算赤字，新增政府債務規(guī)模將達到8.51萬億元。截至6月末，國債、抗疫特別國債、新增地方政府一般債、專項債的凈融資額累計達到3.95萬億元，下半年仍有4.5萬億元的新增額度。加之財政部要求1萬億元特別國債于7月底前發(fā)行完畢，預計三季度政府債券將出現供給高峰，凈融資額或接近3萬億元，將對信用債市場融資造成一定沖擊。

關鍵詞： 800億債券違約