8月31日，中國國家鐵路集團有限公司(以下簡稱“國鐵集團”)披露2020年上半年財務決算。上半年，國鐵集團實現收入4039億元，受疫情影響同比下降1242億元，凈利潤虧損955億元。盡管業績虧損，但國鐵集團上半年全國鐵路固定資產投資完成3259億元，同比增加39億元，超額完成投資任務。高額的投資或在資金來源上產生一定壓力，國鐵集團是如何造血的?除了預算內投資、發布專項債券之外，國鐵集團近年來也在探索土地開發、資產上市等路徑。

業績：凈利虧損955億元

根據國鐵集團的財務決算，上半年，國鐵集團實現收入4039億元，受疫情影響同比下降1242億元;凈利潤虧損955億元，其中二季度凈利潤虧損342億元，較一季度減虧272億元。

對此，國鐵集團負責人表示，出現收入減少、凈利潤虧損的主要原因是，鐵路作為服務行業，直接受到疫情沖擊，今年上半年客運收入同比減少995億元，減幅52.7%;酒店、旅游、餐飲等非運輸收入同比減少133億元。同時，貨運實施降費政策，貨運收入同比減少37億元。“國鐵集團是重資產企業，計提折舊屬剛性支出，承擔負債的還本付息也是剛性支出。”該負責人表示。

根據中誠信國際信用評級有限責任公司近日發布的《中國鐵路建設債券2020年跟蹤評級報告》(以下簡稱《報告》)，近年來，國鐵集團客貨運量穩步增長，總收入呈逐年增長趨勢。從收入構成來看，國鐵集團收入主要為運輸收入和其他收入，其中運輸收入占公司收入比重逐年增長，但毛利率受鐵路客貨運價水平總體較低和鐵路折舊影響，處于較低水平，其中運輸業務持續處于虧損狀態。

從財務狀況看，2017-2019年國鐵集團年運輸收入增長率分別為17.11%、10.31%和6.66%，雖然收入逐年增長，但增速逐年放緩。2019年中國鐵路實行減稅降費決策，采取一系列降費措施，使得貨運收入增速低于貨運量增幅，并導致國鐵集團運輸業務收入增速進一步下滑。

《報告》稱，2016年以前，鐵路客運量逐年攀升，而鐵路貨運業務被陸運侵蝕較大，使得國鐵集團客運收入占比逐年增長。而2017年以來，交通部公路治超等新政以及國家鼓勵調整運輸結構、增加鐵路運量的政策對鐵路貨運帶來重大利好，鐵路貨運收入近年實現持續增長，收入占比維持在45%左右。

據了解，國鐵集團實施增貨補客舉措。國家鐵路貨運發送量實現逆勢增長，完成16.94億噸，同比增長3.6%。近期，國鐵集團旅客發送量也已逐月回升，完成發送8.06億人，同比下降53.5%。在此期間推出了城際鐵路票價優惠措施。6月日均旅客發送量545萬人，較最低谷的2月份日均增長422萬人。二季度客貨運輸收入逐月回升，其中4-6月環比增加額分別為5億元、80億元、21億元。

固投：同比增加39億元

在固定投資方面，上半年全國鐵路固定資產投資完成3259億元，同比增加39億元，超額完成投資任務。

鐵路建設優質推進是上半年固投的重點。據介紹，上半年國鐵集團投產新線1310公里，其中高鐵733公里，世界首座主跨為千米級的滬蘇通長江公鐵大橋建成通車，一批新線投入運營。

“受疫情影響，一季度鐵路投資僅完成799億元，同比下降21%。二季度，國鐵集團調增了鐵路投資計劃，加大了在建工程組織實施力度，完成投資2459億元，同比增長11.4%。”國鐵集團建設部負責人此前介紹。

“近幾年基本都是每年8000億左右的鐵路固投，總額沒有太大的變化。主要的變化就是高鐵占固投的比例有所提高。”交通部管理干部學院教授張柱庭在接受采訪時告訴北京商報記者。

高鐵所占投資比例提高在近期的文件中也有跡可循。國鐵集團于8月13日發布的《新時代交通強國鐵路先行規劃綱要》明確，15年后，全國將形成1、2、3小時高鐵出行圈，全國1、2、3天快貨物流圈也將全面形成。全國鐵路網20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。20萬人口以上城市實現鐵路覆蓋，50萬人口以上城市高鐵通達。

在新基建背景下，從各地政府發布的2020年重點投資項目來看，城際高速鐵路和城際軌道交通也是其主要部分。中泰證券研究所預計，在當前宏觀經濟下行壓力加大的背景下，城軌基建投資作為穩經濟的利器之一，預計2019/2020年軌交行業投資保持 15%、20%的增長，2020-2025年軌道交通投資保持年均15%的增速增長。新基建項目也將吸引更多民間投資的進入。

國鐵集團負責人稱，國鐵集團將逐項落實開通時間節點和責任分工等工作，實現商合杭高鐵合肥至湖州段、上海至蘇州至南通的滬蘇通鐵路、喀左至赤峰高鐵等鐵路新線按期開通運營。計劃今年下半年開通的銀川至西安高鐵、北京至雄安新區城際鐵路河北段、合肥至安慶高鐵、淮安至鎮江鐵路等一批重點項目正有序推進，將按期開通。預計今年開通鐵路新線4400公里左右，其中高鐵2300公里左右。

造血：債券股票多元籌資

“按中國國家鐵路集團公布的數字，截至2020年7月底我國的鐵路營運總里程14.14萬公里，高鐵里程3.6萬公里，對比目標15年內要提升一倍，對于資金保障提出了很高的挑戰。”中銀香港金融研究院經濟學家丁孟告訴北京商報記者。

在疫情背景下，業績虧損，卻超額完成固定資產投資任務，國鐵集團如何保障資金來源?

北京商報記者發現，國鐵集團的鐵路建設資金來源，目前主要包括中央預算內投資、鐵路建設基金、地方政府及企業出資、鐵路建設債券、銀行貸款和中國鐵路自有資金等。

今年5月，國家發改委發文同意國鐵集團發行中國鐵路建設債券2100億元，其中700億元用于鐵路建設項目，1400億元用于債務結構調整。這給國鐵集團籌措資金提供了支撐。

除此之外，國鐵集團也在探索土地開發、資產上市等增強自身造血能力的路徑。值得一提的是，8月31日，國鐵集團下屬鐵科院集團公司控股的北京鐵科首鋼軌道技術股份有限公司(以下簡稱“鐵科軌道公司”)在上海證券交易所科創板掛牌上市。作為國鐵科創板第一股，這將推動市場化債轉股工作，有效防范債務風險。

“國鐵集團資產負債主要是加快鐵路建設、保持較大規模固定資產投入等原因形成的，這與維持簡單再生產的經營性負債有著本質的不同，其對應的是優質資產。”國鐵集團負責人表示，國鐵集團通過發行債券、銀行借款等多種方式籌措資金，不斷降低籌資成本，債務結構合理，總體處于可控水平。

截至2019年末，國鐵集團總資產8.31萬億元，同比增長3.91%，其長期債務占比達98.53%。中誠信國際發布的報告認為，隨著鐵路投融資改革逐步推進，鐵路建設市場針對新建鐵路實行分類投資建設，向地方政府和社會資本放開城際鐵路、市域(郊)鐵路、資源開發性鐵路和支線鐵路的所有權和經營權，鐵路投資主體更趨多元化和市場化，在一定程度上緩解了國鐵集團的投融資壓力。

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