1月31日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》)。國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《行動(dòng)方案》是指導(dǎo)今后五年推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系建設(shè)的行動(dòng)指南。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，今日，《證券日?qǐng)?bào)》圍繞穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、建立常態(tài)化退市機(jī)制、培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者等三個(gè)方向，聚焦資本市場(chǎng)高標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。

截至2月1日，距離設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制“官宣”已近27個(gè)月，距離創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革啟動(dòng)亦過(guò)去9個(gè)多月，注冊(cè)制下上市公司已超300家。市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行平穩(wěn)，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革越來(lái)越近。

“堅(jiān)持尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段三原則，做好注冊(cè)制試點(diǎn)總結(jié)評(píng)估和改進(jìn)優(yōu)化，加快推進(jìn)配套制度規(guī)則完善、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等工作，為穩(wěn)步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊(cè)制改革積極創(chuàng)造條件。”1月28日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2021年系統(tǒng)工作會(huì)議時(shí)提出。

1月31日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》)提出，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板多方面制度設(shè)計(jì)較好，如上市標(biāo)準(zhǔn)更具包容性，采取市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化等。未來(lái)，全市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制后，均可以“采納”上述試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。而在投資者適當(dāng)性方面，主板和中小板投資者仍需設(shè)置一定門(mén)檻;預(yù)計(jì)投融資機(jī)制和防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制也會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。

注冊(cè)制下301家公司

IPO募資超3900億元

《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，截至2月1日，科創(chuàng)板上市公司達(dá)225家，IPO募資合計(jì)3180.48億元;注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)76家，IPO募資合計(jì)724.34億元。綜合來(lái)看，注冊(cè)制下已有301家公司上市，合計(jì)IPO募資3904.82億元。

記者據(jù)上交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月1日記者發(fā)稿，上交所累計(jì)受理527家公司538次科創(chuàng)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)(11家公司在終止或終止注冊(cè)后，二次提交申請(qǐng))。目前，242家公司注冊(cè)生效，40家提交注冊(cè)，53家通過(guò)上市委會(huì)議審核。深交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，截至2月1日，深交所累計(jì)受理543家公司創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)，90家公司注冊(cè)生效，40家提交注冊(cè)，80家通過(guò)上市委會(huì)議審核。

在再融資方面，截至2月1日，上交所累計(jì)受理8家科創(chuàng)板公司再融資申請(qǐng)，計(jì)劃募資合計(jì)222.6億元。其中6家為定增，2家為公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。從進(jìn)度來(lái)看，其中1家注冊(cè)生效，2家通過(guò)上市委會(huì)議，2家已回復(fù)，3家已問(wèn)詢(xún)。

自創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，深交所累計(jì)受理269家創(chuàng)業(yè)板公司278個(gè)再融資項(xiàng)目申請(qǐng)(其中9家公司在終止或終止注冊(cè)后，二次提交申請(qǐng))，剔除終止申請(qǐng)的項(xiàng)目，共有249家再融資已完成或正在流程中，188家為定增，61家為公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。從進(jìn)度來(lái)看，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，76家已經(jīng)實(shí)施完成，合計(jì)募資725.43億元，另外173家注冊(cè)生效尚未實(shí)施或尚處注冊(cè)申請(qǐng)中，計(jì)劃募資合計(jì)1810.39億元。

并購(gòu)重組方面，科創(chuàng)板華興源創(chuàng)已經(jīng)于去年實(shí)施完成。深交所累計(jì)受理16家創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組注冊(cè)申請(qǐng)，其中6家注冊(cè)生效，1家通過(guò)上市委會(huì)議審核，處于已問(wèn)詢(xún)和已回復(fù)的各有1家，處于中止?fàn)顟B(tài)的有2家，5家撤回申請(qǐng)。

“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制運(yùn)行以來(lái)，整體發(fā)展運(yùn)行平穩(wěn)，幫助大量高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了上市融資。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)是更傾向于孵化創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型企業(yè)，行業(yè)分類(lèi)更廣，大多數(shù)上市企業(yè)屬于中小型市值企業(yè);而科創(chuàng)板則是專(zhuān)注打造“中國(guó)硬科技”，聚焦于電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等國(guó)家戰(zhàn)略領(lǐng)域。對(duì)高速發(fā)展、具有一定行業(yè)地位，但短期無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)予以幫助，讓他們實(shí)現(xiàn)在科創(chuàng)板上市的可能，解決了企業(yè)高速發(fā)展所面臨的資金問(wèn)題，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)支持企業(yè)發(fā)展。

“注冊(cè)制維度下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市機(jī)制運(yùn)行不錯(cuò)，融資效率提升、金額明顯增加，很好地支持了科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革下，市場(chǎng)的交易制度(漲跌幅限制等)、退市制度、杠桿資金管理以及審核效率等方面均有優(yōu)化。如在發(fā)行節(jié)奏上，整體市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏加快，月度發(fā)行公司數(shù)量中樞較以往年份有所抬升，這很大程度上受益于IPO審核流程的優(yōu)化。“在此背景下，我們也看到市場(chǎng)新股打新策略活躍及網(wǎng)下投資者數(shù)量增加等現(xiàn)象。交易制度上，漲跌幅限制的放開(kāi)使得定價(jià)機(jī)制反饋更加快速。”

主板和中小板注冊(cè)制改革

投資者門(mén)檻可以適當(dāng)放寬

全市場(chǎng)注冊(cè)制改革過(guò)程中，投資者保護(hù)依舊是重點(diǎn)工作。《方案》提出，完善投資者保護(hù)制度，建立與市場(chǎng)板塊、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)相匹配的投資者適當(dāng)性制度。

“中國(guó)的投資者對(duì)金融理解程度和承受風(fēng)險(xiǎn)能力有所差異，而且注冊(cè)制下科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅擴(kuò)大到20%，市場(chǎng)波動(dòng)性比較大，適當(dāng)?shù)脑O(shè)定門(mén)檻是有必要的。”魏鳳春認(rèn)為，全面推廣注冊(cè)制后，如果主板和中小板漲跌幅擴(kuò)大，投資者依舊需要設(shè)定一定的投資門(mén)檻。

“預(yù)計(jì)主板和中小板實(shí)施注冊(cè)制改革，將會(huì)有更多符合要求的企業(yè)通過(guò)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)上市，增加了投資者的選擇難度，因此需要制定合適的投資者適當(dāng)性管理方案才能夠保障投資者的基本利益。”陳靂認(rèn)為，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均在投資者門(mén)檻上進(jìn)行了一定的限制，分別有20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不得低于50萬(wàn)元和10萬(wàn)元的要求，主板和中小板實(shí)施注冊(cè)制改革后，投資者適當(dāng)性管理門(mén)檻可以較科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板適度放寬，針對(duì)投資者進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)普及即可。

“主板和中小板的注冊(cè)制改革，需要考慮本身市場(chǎng)情況和波動(dòng)情況，匹配對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，并確保投資者了解制度實(shí)施后市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征。”謝姍辰認(rèn)為。

全市場(chǎng)注冊(cè)制將進(jìn)一步優(yōu)化

投資端結(jié)構(gòu)及防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制

在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的具體要求上，《方案》提出，堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，突出“硬科技”特色，評(píng)估完善注冊(cè)制試點(diǎn)安排，深化以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

“科創(chuàng)板是落實(shí)資本市場(chǎng)改革的重大舉措，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)采取了更具包容性的制度設(shè)計(jì)。”談及科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)，某科創(chuàng)板上市公司董秘對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，五個(gè)方面設(shè)計(jì)較好：一是設(shè)立5套上市標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的科創(chuàng)公司;二是允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市;三是取消直接定價(jià)方式，全面采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)方式;四是落實(shí)員工股權(quán)、期權(quán)激勵(lì)制度創(chuàng)新;通過(guò)閉環(huán)原則允許員工持股平臺(tái)穿透超過(guò)200人，允許帶期權(quán)上市;五是根據(jù)會(huì)計(jì)政策進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，包括允許政府補(bǔ)助不扣非、允許研發(fā)投入資本化等。

“伴隨科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的順利推行，全市場(chǎng)注冊(cè)制的落地也有望快速到來(lái)，相關(guān)的配套制度建設(shè)也會(huì)逐步落實(shí)。今年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上重點(diǎn)提到了投資端建設(shè)以及防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)，這些都會(huì)是注冊(cè)制全面推行過(guò)程中配套制度優(yōu)化的方向。”謝姍辰認(rèn)為，首先，注冊(cè)制改革實(shí)際上首先優(yōu)化了股市的融資端機(jī)制，同時(shí)，投資端的養(yǎng)老金入市以及公募基金政策等也有望進(jìn)一步優(yōu)化，以保證整體投融資平衡，更好的配合融資端改革順利推進(jìn)。另外，從風(fēng)險(xiǎn)角度上，資金杠桿水平的監(jiān)控等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度也是確保注冊(cè)制全面推行以及市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要一環(huán)。

另外，未來(lái)在全市場(chǎng)注冊(cè)制改革過(guò)程中，魏鳳春認(rèn)為，注冊(cè)制下企業(yè)上市的門(mén)檻優(yōu)化，但是上市公司質(zhì)地不一、特點(diǎn)各異，需要中介機(jī)構(gòu)更加勤勉盡責(zé)，提升專(zhuān)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)水平，確保信披內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。

陳靂認(rèn)為，未來(lái)A股全面實(shí)施注冊(cè)制后，三方面需要繼續(xù)強(qiáng)化，一是要不斷提升上市公司的質(zhì)量，注冊(cè)制下更需要加強(qiáng)上市公司質(zhì)量管理;二是進(jìn)一步完善信披制度，能夠引導(dǎo)投資者有針對(duì)性的了解行業(yè)更多相關(guān)消息，做出合理的判斷，給予公司合理的估值，減少機(jī)構(gòu)與普通投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益;三是完善退市機(jī)制，在IPO常態(tài)化背景下，“入口”更加暢通，但同時(shí)也要暢通好“出口”，從嚴(yán)落實(shí)退市制度，才能使得保證資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

關(guān)鍵詞： 股票發(fā)行 注冊(cè)制改革