近期，證監會對欺詐發行上市股票責令回購實施辦法進行修改完善，下一步將抓緊推進制定程序，盡快發布實施。對于股民而言，責令回購相當于多了一份保險，是注冊制推行過程中必不可少的制度保障。

先來看一個過往的例子，有一家欺詐發行被強制退市的上市公司叫欣泰電氣，招股說明書中明確寫著，如果出現問題，大股東會回購股份，但最終回購的事情再沒人提，投資者苦苦期待回購，但最終也就是不了了之。

如果換成是消費品，假如說消費者在一個煙酒專賣店買了一瓶茅臺酒，結果一喝是假的，那么自然可以退貨，甚至還有其他賠償。但是IPO發行的股票，招股說明書寫得天花亂墜，最后發現財務數據都是假的，還是欺詐發行，那么結果會怎么樣呢?股價下跌，然后退市整理，最后退市，投資者損失慘重。投資者買了假股票，只能自認倒霉。

或許有人說，保薦機構不是給先行賠付了嗎?其實這個賠付也是存在瑕疵的。例如賣假酒的商店說，你買的這個假酒，我不給你退，你自己去市場上賣了去，虧多少錢我賠給你，這樣是否合適?但假股票就是這樣賠付的，你在關鍵時點持有股票就有機會索賠，但索賠不是把假股票退回去，而是把假股票再賣給別人，然后虧損部分找保薦機構先行賠付，那么買走這些假股票的投資者呢?自認倒霉吧，可是這些投資者是看了招股說明書中有回購股票承諾才買的。

這樣一來，先行賠付的資金量實際上遠遠少于欺詐發行所獲得的巨大利益，作為投資者整個群體，最終為欺詐發行買單，所有的罰沒雖然讓上市公司慘不忍睹，甚至最終退市，但是卻沒有一分錢用于補償投資者，投資者能夠獲得的，只是把假股票轉賣給別人時獲得的差價補償。

所以本欄說，責令回購不僅對股民有重大好處，而且非常必要，補償投資者比強制退市更有意義，強制退市的前提必須要保護二級市場投資者的利益。

責令回購是保護投資者的一種方式，其中涉及到兩個問題，一是回購股票的資金從哪里出，二是回購完的股票如何處置。

本欄認為，回購股票的資金可以是大股東的全部資產，其中包括但不限于大股東持有的上市公司股權，如果這些資產都不足以回購二級市場投資者的股票，可以讓其他連帶責任機構先行墊付，然后回購的這些股票可以由這些連帶責任機構持有，公司也歸屬于這些機構。而后股票可以直接退市，既然股票都回購了，也就不需要退市整理了。

第二點就是回購之后的股票不允許重新上市，否則這樣就會引起各種可能的利益尋租行為，而且可能引發新的欺詐上市，其中的道理不難理解。

關鍵詞： 責令回購 注冊制 制度保障