凈利潤上漲三成多、分紅10派10、擬籌備港交所上市……4月21日晚間，中國旅游集團中免股份有限公司(以下簡稱“中國中免”)披露的2020年度財報等數(shù)則公告，可謂信息量巨大。

雖然中國中免坐擁令人艷羨的離島免稅政策紅利和國內(nèi)免稅店規(guī)模，在去年逆勢賺了個盆滿缽滿，但如今，它對內(nèi)要面對免稅品營收和銷售占比雙下降的殘酷現(xiàn)實，對外要提防多路離島免稅新對手，以及出境游重啟漸近對其市場份額的影響。前有堵截、后有追兵的情況下，選擇A+H的中國中免，逐漸顯現(xiàn)出更大的野心。

10派10的底氣何在

在國內(nèi)的免稅圈里，逆勢增長早已不是什么新鮮的形容詞，對于行業(yè)“一哥”中國中免來說亦是如此。

根據(jù)年報，去年中國中免營收526億元，同比增長8.2%;歸屬上市公司股東凈利潤61.4億元，同比增長32.57%。而且，經(jīng)其董事會審議，公司2020年度利潤分配預(yù)案為：以實施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣10元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利19.52億元，占2020年凈利潤的比重為31.8%。

“雖然整體來看，10派10在整個資本市場中并不算罕見，但放在去年國內(nèi)旅游、商業(yè)領(lǐng)域受疫情沖擊較大的背景中橫向比較，中國中免走高的分紅方案，確實顯示出了其比較雄厚的資金實力和底氣。”景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐坦言。

其實，2009年在上交所正式掛牌至今，即將迎來A股上市第12個年頭的中國中免，確實從“免稅概念”中分得了不小的甜頭。彼時，還是中國國旅的這家企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括：旅游服務(wù)及旅游商品相關(guān)項目的投資與管理，旅游服務(wù)配套設(shè)施的開發(fā)、改造與經(jīng)營，旅游產(chǎn)業(yè)研究與咨詢服務(wù)等。上市之初，該公司旅游服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入32.49億元，而商品銷售只有14.36億元。但自2017年起，原中國國旅免稅業(yè)務(wù)占比迅速擴大，2018年商品銷售營收就達到了163.98億元，首次超過旅游服務(wù)。進入2019年，中國國旅在經(jīng)營業(yè)務(wù)上又做了重大調(diào)整，呈現(xiàn)去“旅游服務(wù)化”的態(tài)勢，當年，其旅游服務(wù)營收僅錄得5.31億元，而商品銷售達到236.96億元。

而在最新年報中，中國中免也確實毫不吝嗇對其去年快速擴張免稅版圖相關(guān)內(nèi)容的著墨。舉例來說，年報指出，去年中國中免參與并成功中標成都天府國際機場、青島膠東國際機場等多個國內(nèi)重點城市機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)，在國內(nèi)口岸免稅項目中標數(shù)量和中標總面積均排名第一;在海南離島免稅市場，去年公司增加了營業(yè)面積、增設(shè)了新增品類專賣店及增加提貨點提貨窗口等，新增了三亞鳳凰機場免稅店等……“種種跡象表明，更名后，中國中免勢要坐穩(wěn)國內(nèi)‘免稅概念第一股’的角色。”周鳴岐表示。

A+H背后的盤算

這一次，讓中國中免刷了一波“存在感”的，除了其保持正增長的業(yè)績之外，就是其準備借著“免稅概念”一路狂飆、登陸H股的龐大野心了。

根據(jù)公告，中國中免擬啟動發(fā)行境外上市外資股(H股)并在香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯(lián)交所”)上市相關(guān)籌備工作。目前公司正與相關(guān)中介機構(gòu)就相關(guān)工作進行商討，關(guān)于本次發(fā)行上市的具體細節(jié)尚未確定。

雖然截至發(fā)稿時，中國中免方面并未就A+H用意、融資用途等回復(fù)北京商報記者，但在周鳴岐看來，中國中免A+H的意圖十分明顯，應(yīng)該是其準備通過新的融資，為下一步免稅版圖的重資產(chǎn)擴張輸血，進一步放大在國內(nèi)免稅市場的優(yōu)勢地位，提前對沖未來更多新對手入局、出境游放開后可能帶來的份額流失。“而且，在港股上市意味著中國中免將有機會接觸到更多的境外投資方，這對其提前布局海外市場，彌補境外門店數(shù)量短板、對接全球資源都會有所幫助。”

“中國中免雖然已經(jīng)坐上全球免稅業(yè)的龍頭位置，但其境外板塊一直是‘瘸腿狀態(tài)’。店面數(shù)量、客流量、市場份額都難以比肩國際知名免稅品牌。出境游重啟后，中國中免需要第一時間沖到國際市場、抄底經(jīng)營低迷的境外免稅資源，而這也可能正是其本次謀求在港上市增加現(xiàn)金儲備的重要用意。”北京第二外國語學院中國文化和旅游研究院副教授吳麗云分析稱。

先天優(yōu)勢“見頂”

“中國中免估計也能感覺到，自己能像前兩年一樣繼續(xù)躺在政策紅利上掙錢的日子即將一去不復(fù)返了。”周鳴岐表示。

去年底，海南自貿(mào)港工作委員會一股腦“官宣了”4家獲得離島免稅資質(zhì)的免稅企業(yè)名單，隨后，海南離島免稅店的數(shù)量也一躍增長至10家。一夜之間，中國中免“一家獨大”格局逐漸消退，“一對多”的局面正在成形。而且，除了已經(jīng)“登陸”海南免稅市場的企業(yè)之外，王府井、珠免、阿里巴巴、蘇寧、凱撒……不經(jīng)意間，中國中免面前的對手數(shù)量，正在以幾何數(shù)量級的規(guī)模增長著。

外有強敵環(huán)伺的同時，中國中免自己的日子也過得并不安穩(wěn)。雖然一度被投資者稱為不可多得的“白馬股”，股價在不到一年間猛漲3倍多，然而，過去一段時間，該公司也著實風波不斷，比如：線上銷售合規(guī)性質(zhì)疑、實體店嚴重缺貨遭“差評”、機構(gòu)集體砸盤致股價閃崩等。

而且，從年報來看，2020年中國中免營收實際被免稅銷售“拖了后腿”。數(shù)據(jù)顯示，去年公司免稅商品銷售占比、免稅品收入都有所降低，免稅門店客源更是出現(xiàn)了同比大幅下降。相較之下，中國中免去年有稅商品銷售營業(yè)成本和收入同比分別增長了1587.8%、1612.72%，尤其是其售價堪比線下免稅店的線上會員購業(yè)務(wù)，似乎反而成了拉動業(yè)績增長的一大功臣。“所以，從去年的年報數(shù)據(jù)可以看出，在機場免稅等線下免稅業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的狀態(tài)下，就連離島免稅10萬元額度的巨大政策利好都沒能令其填補上其免稅板塊的收入‘缺口’，如果沒有了線上有稅品業(yè)務(wù)線，中國中免更名后的首份年度成績單，可能就會是另外一般景色了。”周鳴岐表示。

“可見，A+H只是中國中免講好新一輪‘免稅故事’的起點，真正的難關(guān)，可能才剛剛開始。”周鳴岐表示。

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