雖然兩年前牽手上市公司未果，張亞的兩家公司卻擁有了獨立IPO的機會。

近日，成都思科瑞微電子股份有限公司(下稱“思科瑞”)科創板IPO正式獲得上交所受理。5月初，成都國光電氣股份有限公司(下稱“國光電氣”)科創板IPO成功過會，目前已提交注冊。

長江商報記者注意到，2019年6月份，國光電氣和思科瑞作為A股上市公司航錦科技重組的兩大標的，計劃作價共計20.37億元被航錦科技收購。五個月后，此筆收購終止。直至去年10月份，國光電氣轉戰科創板IPO。今年5月份，思科瑞的科創板IPO申請也獲得受理。

從披露業績來看，近三年來思科瑞的業績快速提升。2018年至2020年，其營業收入由6575.73萬元增長至1.66億元，歸母凈利潤由2224.92萬元增長至7549.47萬元。

但伴隨而來的還有應收款項高企的問題。長江商報記者梳理發現，截至2020年末，思科瑞的應收賬款和應收票據總額達到1.53億元，占公司總資產的比例達到52%，占當期營收的比例則超92%。

兩年前曾計劃被航錦科技收購

張亞旗下的國光電氣和思科瑞最早以航錦科技的重組標的現身于A股市場。

2019年6月中旬，航錦科技披露重組預案，上市公司擬以支付現金的方式收購國光電氣98%股權以及思科瑞100%股權，并募集配套資金不超過8億元。

在本次交易中，國光電氣100%股權的預估值為11.5億元，思科瑞100%股權的預估值為9.1億元。因此，本次交易中標的的價格合計約為20.37億元。交易完成后，張亞作為兩家標的公司的實際控制人，將成為航錦科技持股5%以上的股東。

此筆重組籌劃不到半年便被終止。2019年11月，航錦科技公告稱，由于目前外部市場環境和公司發展規劃均發生了較大變化，繼續推進重組將會與公司新擬定的未來發展規劃存在沖突，因此公司決定終止本次交易。

“曲線上市”未成，國光電氣和思科瑞選擇轉戰科創板IPO。據上交所披露，2020年10月13日，上交所正式受理國光電氣的IPO申請。經過兩輪問詢之后，今年5月7日，國光電氣成功過會。最新進度是，5月28日國光電氣IPO已提交注冊，5月27日，上交所正式受理思科瑞的科創板IPO申請。

據兩家公司招股書披露，國光電氣的控股股東為新余環亞，直接持有公司67.72%股份，張亞、周文梅夫婦分別持有新余環亞80%、20%股權，通過新余環亞分別間接持有國光電氣59.95%、14.99%股權。

新余環亞同時也是思科瑞的股東之一。目前，張亞通過建水銓鈞控制思科瑞73.21%股份，并通過新余環亞控制思科瑞2.42%股份，合計控制公司75.63%股份。

值得一提的是，與航錦科技重組失敗后，國光電氣曾在2020年5月至9月引入財務投資者，轉讓價格為每股34.1元，對應公司估值約為19.8億元，按照公司2020年歸母凈利潤預計為9000萬元計算，市盈率約為22倍。這也意味著，當時國光電氣的整體估值相較于一年前重組時已經增長8.3億元，增幅72%。

國光電氣和思科瑞兩家公司選擇的也是同一套上市標準，即“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。”

按照計劃，國光電氣和思科瑞將分別擬募集資金9.08億元、6.19億元。

業績快速提升但應收款項高企

雖然同處于軍工領域，但國光電氣和思科瑞兩家公司的業務范圍各有不同。

據介紹，國光電氣是一家專業從事真空及微波應用產品研發、生產和銷售的高新技術企業。思科瑞主要聚焦國防科技工業的半導體和集成電路、電子信息領域，主營業務為軍用電子元器件可靠性檢測服務。

長江商報記者注意到，在與航錦科技重組時，國光電氣和思科瑞的部分股東作出了相應的業績承諾。國光電氣在2019年和2021年期間各年度的歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于0.8億元、1億元、1.25億元，三年合計不低于3.05億元。思科瑞在將在2019年至2021年實現扣非歸母凈利潤不低于0.7億元、0.84億元、1.008億元，三年合計為2.548億元。

從招股書披露數據來看，2018年至2020年，國光電氣分別實現營業收入3.68億元、3.55億元、4.46億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1928.49萬元、4207.27萬元、9540.72萬元，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤分別為998.97萬元、5015.44萬元、9210.85萬元。

同期，思科瑞分別實現營業收入6575.73萬元、1.05億元、1.66億元，年復合增長率為58.68%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2224.92萬元、3385.49萬元、7549.47萬元，扣非歸母凈利潤分別為2045.78萬元、4170.91萬元、7118.17萬元，年復合增長率為86.53%。

雖然在近三年內兩家公司業績增速較高，但對照與航錦科技重組時的業績承諾，兩家公司2019年和2020年的扣非歸母凈利潤都沒有達到承諾業績水平。

值得關注的的是，業務規模快速提升的同時，思科瑞的應收賬款規模也在不斷攀升。2018年末至2020年末，其應收賬款賬面余額分別為3638.79萬元、6113.23萬元、10121.98萬元，占各期營業收入的比例分別為55.34%、58.49%、61.13%。

同期，公司應收票據余額分別為1176.93萬元、2545.18萬元、5176.41萬元，應收票據和應收賬款賬面余額的總額分別為4815.72萬元、8658.41萬元、1.53億元，占各期營收的比例分別約為73.23%、82.4%、92.1%。

截至2020年末，思科瑞的資產規模不到2.93億元，流動資產1.89億元，應收票據和應收賬款占流動資產的比例分別達到了25.75%、50.67%，二者之和占公司總資產的比例亦超過52%。

由于下游主要軍工企業客戶具有一定行業特殊性，其付款周期一般較長，若未來下游行業主要客戶信用狀況、付款能力發生變化，公司應收賬款可能存在發生壞賬的風險，

應收款項規模較高的問題同樣發生在國光電氣身上。招股書顯示，2018年至2020年末，國光電氣的應收賬款賬面余額分別為1.59億元、1.78億元、2.8億元，應收票據賬面余額分別為1.26億元、1.19億元、1.27億元，應收賬款及應收票據賬面余額之和占各期營業收入的比例分別為77.38%、83.56%、91.48%。

從研發投入力度上來看，2018年至2020年，思科瑞的研發費用分別為591.49萬元、1040.39萬元、1291.72萬元，占各期營業收入的比例分別為9%、9.95%、7.8%。同期，國光電氣的研發費用分別為1642.29萬元、2011.47萬元、2342.63萬元，占各期營收的比例分別為4.46%、5.67%、5.25%。

關鍵詞： 思科瑞 曲線上市 科創板IPO 航錦科技 收購