梁穩(wěn)根旗下的三一系又有一家公司要闖進(jìn)A股市場。

9月7日，科創(chuàng)板上市委會(huì)議審核通過了三一重能股份有限公司(簡稱三一重能)IPO申請。

不過，雖然三一重能順利闖過了IPO，但并不代表著公司可以高枕無憂。實(shí)際上，公司存在不少需要彌補(bǔ)的短板。

近兩年，在風(fēng)電搶裝潮的刺激下，三一重能分得了一杯羹，隨著風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量攀升，公司不僅順利扭虧為盈，還實(shí)現(xiàn)了大賺。潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，風(fēng)電項(xiàng)目全面平價(jià)上網(wǎng)后，市場需求勢必萎縮，公司或?qū)⒚媾R利潤斷崖式下滑風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)聯(lián)交易是三一重能繞不開的話題，地處重資產(chǎn)行業(yè)，公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高，償債壓力大。近三年，公司向關(guān)聯(lián)方拆借資金規(guī)模高達(dá)630億元。“斷奶”之后，公司能否平穩(wěn)過度，令人擔(dān)憂。

三一重能的高管薪酬增速之快也令人吃驚。公司董事長、總經(jīng)理周福貴，2019年在公司領(lǐng)取的薪酬為988.51萬元，2020年猛增至3659.31萬元，一年增長2.7倍。這還不包括其在關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取的薪酬以及公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)。

連續(xù)暴增的凈利隱憂

風(fēng)來了，三一重能起飛了，風(fēng)停了，三一重能會(huì)平安著陸嗎?

即將在上交所科創(chuàng)板掛牌的三一重能，是否有一個(gè)較好的發(fā)展前景，令人擔(dān)憂。

三一重能的前身是三一電氣有限責(zé)任公司，由三一集團(tuán)在2008年3月出資設(shè)立。公司主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營管理以及光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。

2017年、2018年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為15.65億元、10.35億元，2018年較2017年下降33.86%。同期歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為-2.49億元、-3.38億元，連續(xù)兩年虧損，且虧損幅度擴(kuò)大。

2019年開始，行業(yè)的東風(fēng)吹來了。國家在政策上給予了大力支持和鼓勵(lì)，涉及上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)、電價(jià)補(bǔ)貼、發(fā)電保障性收購、稅收優(yōu)惠等。

補(bǔ)貼政策顯示，2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價(jià)。

風(fēng)電項(xiàng)目取消補(bǔ)貼進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，為了在風(fēng)電行業(yè)鼓勵(lì)政策取消前獲取補(bǔ)貼，風(fēng)電行業(yè)陸上風(fēng)電在2020年、海上風(fēng)電在2021年前迎來搶裝潮。

三一重能主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營管理以及光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。風(fēng)電行業(yè)搶裝潮下，三一重能的產(chǎn)品熱銷，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績爆發(fā)式增長。

2019年、2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為14.81億元、93.11億元，同比增長43.14%、528.57%。對應(yīng)的凈利潤為1.26億元、13.72億元，同比增長137.19%、992.53%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-0.61億元、13.22億元，同比增長73.02%、2275.92%。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.75億元至64.67億元，同比增長4.73%至28.00%;凈利潤9.4億元至11.49億元，同比增長38.51%至69.29%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.21億元至11.25億元，同比增長51%至84.55%。

今年前三季度，在去年高基數(shù)的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)了快速增長。這其中，除了風(fēng)電搶裝潮外，公司還出售了多家子公司，形成了不菲的投資收益。

然而，這樣亮麗的經(jīng)營業(yè)績難以持續(xù)。公司稱，在此輪搶裝潮中，公司產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)水平不斷提升，使得業(yè)內(nèi)競爭力不斷提升。也因?yàn)槿绱耍驹诒据啌屟b潮中獲得較多訂單。

那么，隨著搶裝潮退去，市場需求減少，在業(yè)內(nèi)并不具有明顯優(yōu)勢的三一重能還能風(fēng)光嗎?

業(yè)內(nèi)，金風(fēng)科技、明陽智能、遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、東方電氣等為第一梯隊(duì)，處在第二梯隊(duì)的三一重能還需努力追趕。

負(fù)債率超80%擬投10億募資補(bǔ)血

趕上風(fēng)口實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績高速增長，但這并未從根本上緩解三一重能的財(cái)務(wù)壓力。

近年來，隨著經(jīng)營業(yè)績暴增，三一重能的財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，盡管如此，公司仍然存在較大的償債壓力。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，三一重能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為116.88%、123.99%、113.76%，幾乎處于資不抵債境地。2020年，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降至84.69%。

2018年至2020年，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為79.05%、79.40%、78.41%，基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年會(huì)有所下降。

再看其他償債能力指標(biāo)，2018年至2020年，三一重能流動(dòng)比率分別為0.29倍、0.41倍、0.67倍，可比上市公司平均值分別為1.01倍、1.04倍、1.02倍。速動(dòng)比率分別為0.24倍、0.34倍、0.48倍，可比上市公司平均值分別為0.87倍、0.88倍、0.79倍，均大幅低于行業(yè)平均水平。

三一重能解釋稱，2017年至2019年，資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，主要因公司歷史期經(jīng)營虧損，以及股東除股權(quán)投入外，另以債權(quán)形式對公司進(jìn)行資本投入。2020年8月，公司股東將其18億元對公司債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，資產(chǎn)負(fù)債率下降。如果公司未來因?yàn)樵黾觽鶆?wù)性融資，或者因其他內(nèi)外部因素導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升，將可能增加公司償債風(fēng)險(xiǎn)。

正是因?yàn)閮攤鶋毫Υ螅恢啬茴l頻尋求關(guān)聯(lián)方的幫助。

招股書顯示，2018-2020年，三一重能向關(guān)聯(lián)方拆入資金分別為134.34億元、187.20億元、309.02億元，三年合計(jì)達(dá)630億元。同期，向關(guān)聯(lián)方歸還資金分別為129.81億元、190.97億元、317.93億元，利息費(fèi)用分別為1.37億元、1.55億元、0.42億元。其中從三一集團(tuán)借入資金分別為133.36億元、187.20億元、309.02億元，向三一集團(tuán)歸還資金129.71億元、189.87億元、317.93億元，利息費(fèi)用分別為1.21億元、1.48億元、0.42億元。

除了拆借資金，三一集團(tuán)還頻頻為三一重能提供擔(dān)保，以助其獲得銀行貸款。

三一集團(tuán)為三一重能實(shí)際控制人梁穩(wěn)根實(shí)際控制的企業(yè)。

三一重能稱，截至2020年底，公司已將從三一集團(tuán)拆借資金的本息全部清償。結(jié)余其他應(yīng)付款主要為應(yīng)付三一集團(tuán)技術(shù)服務(wù)費(fèi)3562.71萬元，應(yīng)付三一集團(tuán)系統(tǒng)授權(quán)使用費(fèi)295.26萬元，系與公司經(jīng)營相關(guān)的往來款。

除了資金拆借外，三一重能與關(guān)聯(lián)方在經(jīng)營方面的交易也較頻繁。

2018-2020年，三一重能從關(guān)聯(lián)方購買商品和接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模分別為2.61億元、4.56億元、12.12億元，占當(dāng)期營業(yè)成本比例分別為36.54%、46.87%、18.56%。向關(guān)聯(lián)方銷售商品和提供勞務(wù)的交易規(guī)模分別為6452.62萬元、9036.01萬元、4353.05萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為6.24%、6.10%、0.47%。

如此大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易，何談三一重能的獨(dú)立性?

三一重能亦表示，公司未來與關(guān)聯(lián)方的經(jīng)常性交易將持續(xù)進(jìn)行，可能存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響，損害公司或中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

董事長薪酬3659萬年增2.7倍

三一重能財(cái)務(wù)壓力大，但公司給董監(jiān)高等漲薪水毫不手軟。

今年3月29日，三一重能進(jìn)行了首次預(yù)披露。首版招股書顯示，2017年至2019年，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬總額分別為655.36萬元、891.39萬元、2527.70萬元，占當(dāng)年利潤總額的比重為-2.16%、-2.18%、21.36%。2017年、2018年，連年大幅虧損的情況下，公司勒緊褲腰帶給董監(jiān)高及核心技術(shù)人員漲薪水。

2019年，薪酬總額同比增加1636.31萬元，增長了約1.84倍。

具體到董監(jiān)高身上，2019年，董事長、總經(jīng)理周福貴薪酬為988.51萬元，這一薪酬為包含周福貴在三一重能控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)取的薪酬。對此發(fā)現(xiàn)，周福貴一人的薪酬占了董監(jiān)高及核心技術(shù)人員薪酬總額的39.11%。

此外，公司董事、副總經(jīng)、核心技術(shù)人員李強(qiáng)的薪酬也達(dá)到317.47萬元，副總經(jīng)理余梁的薪酬為201.17萬元。

到了2020年，周福貴的薪酬猛增至3659.31萬元，一年增加2670.80萬元，增幅為270.18%，漲薪的力度讓人吃驚。同樣，這一薪水，并未包含其在三一重能關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取的薪酬。

同樣，李強(qiáng)、余梁的薪酬也大幅增長，分別為2094萬元、1569.31萬元，同比增長約5.6倍、6.8倍。

這些薪酬中，還未包含三一重能對高管及核心技術(shù)人員實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)。

2020年，三一重能發(fā)放給董監(jiān)高及核心技術(shù)人員的薪酬達(dá)1.32億元，同比增加約1.1億元，增速實(shí)在驚人。

如此大規(guī)模給董監(jiān)高及核心技術(shù)人員發(fā)放薪水，三一重能的目的何在?僅僅是激勵(lì)嗎?

再來看股權(quán)激勵(lì)，三一重能擬向39名激勵(lì)對象授予5931萬份股票期權(quán)，占公司總股本的6%，本激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格僅為2元/股。如果按三一重能擬募資額超30億元計(jì)算(募資額/發(fā)行股數(shù))，每股價(jià)格超過9元，再加上科創(chuàng)板普遍較高的估值，39名激勵(lì)對象將至少獲得約4.20億元收益。

值得一提的是，三一重能存在薪酬數(shù)據(jù)打架問題。今年3月，三一重能首版招股書顯示，2018年、2019年，公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員薪酬總額(不含股份支付)分別為891.39萬元、2527.70萬元，而8月31日最新版招股書顯示，薪酬總額分別為1658.19萬元、2085.44萬元，分別相差766.8萬元、-442.26萬元，兩年相差324.54萬元。

為何會(huì)出現(xiàn)如此大的差距?是數(shù)據(jù)差錯(cuò)更正還是披露數(shù)據(jù)有錯(cuò)，三一重能未做說明。

(記者 魏度)

關(guān)鍵詞： 三一重能 科創(chuàng)板過會(huì) 凈利連續(xù)暴增 仍存隱憂