【編者按】元宇宙，英文名Metaverse，這個起源于科幻小學《雪崩》的概念，在2021年大放光彩：從英偉達的老黃到臉書的小扎，再到國內的百度、網易、騰訊，互聯網巨頭紛紛布局占位。元宇宙的元年來了？

澎湃新聞記者通過采訪業內專家、從業者和分析師，解析元宇宙“前世今生”，初探小荷才露尖尖角的元宇宙產業鏈和投資機會。

2021年，正被越來越多人視為“元宇宙”元年。

這一年，元宇宙概念光速躥紅，市場也開始深度掘金：到底應該如何認識這個還在概念中的爆紅產業？所謂帶元宇宙產業鏈，到底包括哪些核心業務？這些鏈條中，誰才是頭牌公司？誰才是最值得關注的核心標的？

元宇宙產業鏈已基本形成，關注終端側和基礎設施側

“目前，元宇宙產業鏈已基本形成。”開源證券分析師方光照在研報中指出，元宇宙產業鏈可以劃分為7個層次或4大板塊。

具體而言，方光照指出，7個層次的劃分，一是體驗層，如游戲、社交、運動、電影、購物等。二是發現層，如廣告網絡、社交、策展、互評、商店、代理商等。三是創作者經濟層，包括設計工具、資產市場、工作流、商業貿易等。四是空間計算層，包括3D引擎、VR/AR/XR、多任務界面、地理空間制圖等。

“五是去中心化層，包括邊緣計算、AI代理、微服務、區塊鏈等。六是人機交互層，包括便攜式智能眼鏡、可佩帶設備、手勢交互、聲控交互、交互式神經網絡等。七是基礎設施層，如5G、WIPI 6.6G、云計算、7mm/11mm工藝、微機電、圖形處理、基礎材料等。”方光照進一步指出。

如果按4大板塊劃分，方光照表示，可以分為硬件、軟件、服務、應用及內容四方面。

首先，硬件板塊內容方面，是提供用于開發、交互或使用元宇宙產品物理技術和設施設備。如網絡基站、服務器、VR眼鏡等。

軟件板塊方面，是為硬件提供支持與賦能。實現物理計算、渲染、數據協調、人工智能等功能。

服務板塊，則是用于提供承載用戶線上身份所存在的平臺，分發相連接的數字內容、數字資產，以及支持對應的數字金融業務等。

而應用及內容板塊方面，指提供醫療、教育、游戲等終端應用場景下的產品。

對于元宇宙發展路徑，民生證券通信、元宇宙首席分析師馬天詣告訴澎湃新聞記者，整體看主要有四大方面：一是內容側，主要是游戲。二是終端側，如目前生產VR/AR設備的公司。三是平臺側，如Meta（Facebook）、英偉達等公司。四是基礎設施側，即與傳輸、供電等相關的服務器、交換機、光模塊等基礎設施生產提供商。

“其中，在投資邏輯方向，目前內容側的公司，更多是傳統互聯網的發展模式，培養用戶活躍度等，因此短期出業績的可能性比較低。而終端側和基礎設施側的機會，相對而言是比較確定的。”馬天詣說。

不過，馬天詣提醒投資者，過去一兩年間，由于疫情的影響，不少云服務相關公司估值達到了一個歷史的高點，因此這些公司的估值，目前正處于消化階段。

VR/AR行業或爆發在即

在元宇宙產業鏈中，VR/AR行業的下一步發展，得到了多位行業專家的看好。

方光照指出，雖然“VR元年”之后，行業發展不溫不火，但VR/AR作為元宇宙的重要組成部分，有望迎來快速增長的拐點。

“在2018年，隨著技術和內容上問題的暴露，曾經站上風口的VR行業一度發生衰退，之后雖重回發展軌道，但近幾年整個行業發展一直不溫不火。究其原因，主要有三方面：一是價格因素，高昂的價格是阻礙消費者去購買VR/AR設備的主要原因，便捷性比較好的VR頭顯價格普遍在幾千元以上。二是技術問題，暈眩感仍然存在。三是匱乏的內容市場，從整個VR市場來看，虛擬現實相關的內容產品特別是現象級的大作十分缺乏。內容的缺乏，讓VR缺乏對用戶保持足夠的吸引力。”方光照指出。

不過，方光照強調，隨著內容應用方面，優質VR產品不斷豐富，可自給、能盈利的內容生態開始成型。網絡平臺方面，5G的普及有望打破單機版VR小眾化的瓶頸。疊加各廠商紛紛加速元宇宙的布局，在技術端和內容端推動虛擬現實發展，VR/AR這一元宇宙的重要組成部分，有望迎來快速增長的拐點。

中信建投證券研報同樣認為，VR/AR硬件產業鏈日臻成熟，產品體驗大幅提升，行業爆發或在即。

其中，VR方面，中信建投證券表示，VR硬件成本中，處理器、存儲、光學顯示器件合計占比超過80%。其中光學顯示器件技術發展成熟，未來將向下一代短焦光學方案發展。在充分滿足消費端使用需求下，相關產品體驗得到明顯增強。

AR方面，中信建投證券指出，硬件成本中，光學顯示占比達40%。而光機設計是AR設備急需突破的技術難點，目前行業主要聚焦在光波導技術上，雖然高性能光波導的發展和量產仍需一定時間，但預期蘋果等廠商入場將帶動產業鏈迅速成長。

馬天詣同時指出，目前VR/AR作為鏈接現實和線上虛擬世界的“橋梁”，正不斷演進。如過去VR想達到好的效果，需要鏈接一臺高性能的電腦，但現在已經相對地分離了。

“可以看到，很多VR/AR制造公司，與此前的手機、車載顯示等制造業務相較，元宇宙終端的制造技術難度有所降低，因此未來的終端配套設備產品會做得比較好，下一步應該會出業績。”馬天詣判斷。

標的方面，中信建投證券建議投資者關注VR/AR產業鏈優質公司，如歌爾股份（002241）、舜宇光學科技（02382.HK）、水晶光電（002273）。

元宇宙為游戲行業帶來長期產業邏輯

除了VR/AR，游戲產業是另一條被多家機構看好投資主線。

中信建投證券指出，元宇宙是傳媒互聯網行業未來的長期產業邏輯，而游戲在各類泛娛樂應用中，以其更加綜合的娛樂體驗，有望成為最先廣泛推開的應用。

具體而言，中信建投證券表示，以Facebook為代表的海外大廠加快對元宇宙的布局。其中，Facebook更名“Meta”并全面轉向元宇宙，目標是未來十年內覆蓋10億人并創造數千億的數字經濟規模。同時，微軟、英偉達也在元宇宙上發力。

“國內方面，字節跳動此前收購VR硬件Pico并推出元宇宙游戲《重啟世界》，騰訊則提出‘超級數字場景’并投資元宇宙游戲Roblox。”中信建投證券進一步指出。

中信建投認為，一系列國內外大廠明顯加快元宇宙布局，游戲板塊迎來長期的新產業邏輯。此外，中信建投指出，隨著游戲出海收入快速增長，行業空間仍大。數據顯示，今年前三季度，國內游戲出海收入分別為40.64億美元、44.04億美元、49.66億美元，第三季度增速達到28%。

方光照同時指出，游戲作為最貼近元宇宙的產品形態，特別是MMORPG（大型多人在線角色扮演游戲）更是與元宇宙的經濟系統穩定、虛擬身份認同強、強社交性、沉浸式體驗等特點一脈相承。

“在開放世界和UGC元素不斷與MMORPG進行融合的趨勢下，MMORPG可能和沙盒游戲一樣最早孕育出元宇宙的雛形，在MMORPG領域積累了領先的開發經驗和底層邏輯的廠商，在元宇宙游戲的探索中可能會占得先機，如完美世界（002624）。”方光照指出。中信建投證券建議投資者關注騰訊（00700.HK）、三七互娛（002555）、吉比特（603444）等。

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