【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數”為代表的傳統白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤的書面專訪。黃文濤多次榮獲新財富最佳分析師。

中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤

對于虎年的宏觀經濟，黃文濤認為，有望實現超預期增長。再過幾個月，“經濟下行壓力大”或將成為“昨天的故事”。

“首先，隨著疫情沖擊減弱，服務業、消費修復的邏輯已開始體現，2022年有望更進一步。其次，是穩政策效果在2022年有望集中體現。目前，政策主線可以說是‘不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出’。”黃文濤說。

黃文濤判斷，在GDP低基數效應仍然存在的情況下，2022年，GDP有望實現5.9%的增長。

值得投資者關注的是，對于2022年開年以來表現低迷的A股市場，黃文濤認為，當前時點可以對A股逐步樂觀起來。

“雖然春節休市前，A股在內部增長壓力、外部政策壓力雙重夾擊下，出現恐慌式下跌。但是，從經濟增長、外部政策、資金流動、相對配置價值等宏觀角度出發，A股在調整之后的配置價值開始顯現。”黃文濤說。

對于海外的加息縮表，流動性緊縮預期，黃文濤認為，雖然美聯儲緊縮大方向更加確定，但節奏方面，加息和縮表不及預期的概率仍然很大。可以看到，雖然美聯儲公布了新的縮表原則，但實際信息非常有限。如什么時候縮表、縮表發生的條件，都沒有闡述。

“從這方面看，美聯儲或對緊縮的判斷或尚未達成一致，或者未來節奏仍會取決于具體的數據情況。”黃文濤指出。

對于接下來“穩增長”的發力方向，黃文濤表示主要有三個維度：一是穩定發力傳統基建，二是加速推進新興基建，三是制造業轉型升級。

以下為澎湃新聞記者對黃文濤的專訪實錄：

澎湃新聞：你如何看待虎年宏觀經濟的運行？

黃文濤：整體而言，我認為2022年經濟增長有望超預期。再過幾個月，“經濟下行壓力大”或將成為“昨天的故事”。

具體而言，首先，2021年四季度疫情沖擊減弱，服務業、消費修復的邏輯已開始體現，2022年有望更進一步。

雖然2021年四季度的疫情新增確診數量雖有反彈，但無論從重癥確診數量、政府和居民對新一輪疫情的敏感度，其影響已弱于三季度德爾塔變異毒株首次入境時的影響。同時，隨著我國疫情防控條件大幅改善，疫情沖擊逐步減弱，服務業、消費有望進入再復蘇周期，驅動經濟進一步修復。

其次，是四季度以來，有利于穩的政策不斷出臺，政策效果在2022年有望集中體現。目前，政策主線可以說是：“不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出臺”。從中央到主要部門，短期目標均聚焦于穩增長，宏觀政策、產業政策均在向穩增長的方向推進。

再次，則是2021年GDP仍存低基數效應。2021年，在疫情沖擊和宏觀政策偏緊兩大主線影響下，我國經濟運行偏弱，但GDP同比增速仍高達8.1%。

澎湃新聞：對于2022年的“GDP增速預期目標”，目前市場有5%和5.5%兩個主要預期目標。對這方面你有何觀點？

黃文濤：我認為，2022年GDP有望實現5.9%的增長，超出預期。

具體而言，2019年之前我國GDP增速在6%及以上。同時，根據央行《“十四五”期間我國潛在產出和增長動力的測算研究》，若經濟正常運行，2020年至2021年，我國GDP潛在增速分別為6%、5.7%，則兩年平均增速為5.8%。

當前，我國2021年兩年平均僅增長5.1%，實際上相比潛在水平是明顯偏低的，因此仍有低基數效應，也仍有向潛在水平靠攏的空間。

測算顯示，如果2022年GDP同比增長5.9%，三年GDP平均增速為5.4%，而經濟正常運行下潛在的三年平均增速應有5.7%，相比潛在水平仍有缺口，因此并沒有高估。

澎湃新聞：2022年開年，A股下行引來廣泛關注。你如何看待虎年資本市場的表現？

黃文濤：當前時點，對A股可以逐步樂觀起來。

雖然春節休市前，A股在內部增長壓力、外部政策壓力雙重夾擊下，出現恐慌式下跌。但是，從經濟增長、外部政策、資金流動、相對配置價值等宏觀角度出發，A股在調整之后的配置價值開始顯現。

首先，國內經濟處于筑底階段，穩增長基調下，全年無論是總量增速、還是行業結構，邊際上持續改善是大概率事件。

其次，美聯儲緊縮的實質風險被短期夸大，中美關系的壓艙石比此前牢固，外部政策的負面預期已經被充分甚至過度反應。

再次，2022年外資流入長期趨勢不變，A股的吸引力仍在不斷增強。虎年，即使因為利差和匯率等因素出現短期擾動，但人民幣匯率有望維持在強勢區間，國內龍頭公司繼續做大做強，外資流入A股的大趨勢不會改變。

最后，是在資管新規、利率走低、房住不炒等大背景下，A股在居民資產配置中的價值越來越高。當下，國內股票資產的居民財富中的占比仍不算高，參考海外經驗，還有較大的提升空間。

澎湃新聞：目前，海外流動性收緊信號備受關注，你如何看待外圍市場的加息緊縮？

黃文濤：目前看，雖然美聯儲緊縮大方向更加確定，但節奏方面，加息和縮表不及預期的概率仍然很大。

目前，在2022年3月美聯儲加息已經是市場一致預期，但更關鍵的其實是后面是否連續加息、6月就開始縮表。

不過，美聯儲并未對該問題展開詳細解答，只是重申了框架。可以看到，雖然美聯儲公布了新的縮表原則，但實際信息非常有限。如什么時候縮表、縮表發生的條件，都沒有闡述。

從這方面看，美聯儲或對緊縮的判斷或尚未達成一致，或者未來節奏仍會取決于具體的數據情況。這樣背景下，3月下旬議息會議之前，市場的不確定性繼續存在。

澎湃新聞：你如何看待接下來“穩增長”的具體發力路徑？

黃文濤：總體看，2022年穩增長投資方向，主要有三個維度，一是穩定發力傳統基建，二是加速推進新興基建，三是制造業轉型升級。

傳統基建方面，政策主要關注交通、水利、城鎮改造、保障住房等領域，交通運輸類基建項目是提及次數最多的類型，涉及城軌、高鐵、高速、農村道路改造等。

新基建方面，數字經濟成各省重點關注領域。各省將數字經濟和新型基建相結合，重點推進5G基站、數字園區、大數據中心等基礎建設。

制造業轉型升級方面，各地方政府仍將創新作為制造業升級工作重點，各地積極引導建成一批“專精特新”企業，解決卡脖子問題。

其中，“專精特新”企業掌握行業性尖端技術，培育和發展這類企業有助于增強我國信息科技產業安全性，提高科技自主創新和發展能力，具有十分重要的戰略意義。

澎湃新聞：下一步的經濟運行中，你認為需要特別注意來自哪些方面的風險？

黃文濤：主要看需關注三方面風險因素：一是疫情反彈，二是外部環境不確定性加大，三是政策不及預期。

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