中新財(cái)經(jīng)2月16日電? （作者 唐軍 中泰證券研究所金融工程首席分析師 李迅雷 中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松(QE)和加息的態(tài)度越來越明確，市場上有大量研究聚焦在美聯(lián)儲(chǔ)歷次收緊對資產(chǎn)價(jià)格的影響，筆者則從兩個(gè)不尋常的現(xiàn)象說起，聚焦于分析本輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊面臨的宏觀背景有何不同，以及對經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的影響有何不同。

從現(xiàn)象上看，筆者認(rèn)為本次美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期形成后至少有兩個(gè)表現(xiàn)與過去明顯不同，現(xiàn)象一是利率開始抬升時(shí)，美股比黃金更敏感；現(xiàn)象二是美國加息中國降息的情況下，人民幣兌美元竟然升值。

現(xiàn)象一反映的市場預(yù)期可能是美國高通脹以及未來利率上行幅度大，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度可能較弱。美股在利率上升初期，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還并沒有接近0時(shí)就如此敏感，可能反映了市場對高通脹壓力下未來利率上行幅度的擔(dān)憂。而美聯(lián)儲(chǔ)收緊和利率上行主要基于通脹壓力而非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這也使得美股更加敏感。同樣，黃金的美元價(jià)格由美國實(shí)際利率(名義利率-通脹率)決定，黃金對利率上升不敏感也直接反映了對高通脹的預(yù)期。

現(xiàn)象二則可能預(yù)示著美元的吸引力有所下降，美元的地位和吸引力可能有所動(dòng)搖，這意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊帶來的美元回流力度可能不如以往。

上面兩個(gè)不同尋常的現(xiàn)象背后是本輪美聯(lián)儲(chǔ)收緊面對的宏觀背景與過去有四個(gè)區(qū)別：一是美國面臨的通脹壓力遠(yuǎn)大于上一輪；二是美國面臨的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)形式更復(fù)雜；三是美元的吸引力有所下降；四是美股對低利率的依賴度極高。

據(jù)此，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本輪收緊對資產(chǎn)價(jià)格的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是美元吸引力有所下降，收緊后美元回流可能不如以往，美債在失去QE的買盤后利率可能快速上升，而美元指數(shù)上行空間可能低于預(yù)期。

二是美股對低利率依賴度高，短期調(diào)整壓力大。過去十幾年美股的科技巨頭貢獻(xiàn)了指數(shù)的絕大部分漲幅，而科技巨頭在高利潤率和低利率的環(huán)境下加杠桿大幅回購股票起到了重要的助推作用。長期低利率環(huán)境下，美股的估值處于高位，利率上升將給美股帶來較大的調(diào)整壓力。但未來通脹壓力一旦緩解，美國在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)壓力下將重回低利率環(huán)境，或者美股估值調(diào)整至合理水平后，美股中享有全球技術(shù)壟斷的科技巨頭將再受追捧。

三是對黃金短期情緒或有影響，中長期仍看好。通脹高企下美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元實(shí)際利率可能并不會(huì)走高。中長期來看，美國債務(wù)貨幣化的閘門一旦開啟很難停止，這將動(dòng)搖美元在全球的地位，看好黃金中長期的表現(xiàn)。

四是對歐洲市場影響較大，對新興市場影響弱于上一輪。過去十年，同樣實(shí)施了QE和超低利率政策的歐洲增持美國國債較多，而其他經(jīng)濟(jì)體增持速度明顯放緩。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊和美國利率上升過程中，資金從歐洲回流的力度可能較大，而對新興市場的影響可能低于以往。近期每次美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升時(shí)，美元兌歐元的升值幅度都明顯高于其他主要幣種，這或許印證了上述判斷。

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