一天時間，俄烏局勢火速升級。

根據(jù)新華社報道，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基2月24日發(fā)表講話說，烏克蘭決定與俄羅斯斷絕外交關系。

當天，伴隨俄羅斯決定進行特別軍事行動，烏克蘭全境進入戰(zhàn)時狀態(tài)。

自俄烏局勢緊張以來，全球金融市場都受到較大影響。其中，全球股市重挫，2月份開始，俄羅斯、美國、歐洲等市場主要股指均出現(xiàn)較大下跌。2月24日當日，俄羅斯RTS指數(shù)一度跌近50%。除此之外，沖擊波傳導至原油、債市、外匯等。

國際局部沖突，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？金融市場震蕩會持續(xù)多久？此次俄烏沖突又會影響幾何？

1問

沖突事件中股市怎么走？

海通證券分析師余培儀等回顧了2000年以來較為典型的國際局部沖突，并回測了期間的全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)。可以發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生局部沖突的初期（第一周），全球權益資產(chǎn)在短期內或存在被拖累的可能，而美元和美債的平均相對表現(xiàn)往往更優(yōu)。

拉長時間看，國際沖突事件對大類資產(chǎn)影響實際有限。以2014年4月發(fā)生的烏克蘭沖突為例，在事件發(fā)生第一周，標普500指數(shù)下跌了2.6%，但在事件發(fā)生的完整時期內（2014年4月-9月），標普500指數(shù)上漲了7.6%。

中泰證券分析師徐馳等分析了四次“接近戰(zhàn)爭”危機對資本市場的影響，包括1948年6月的第一次柏林危機、1958年底的第二次柏林危機、1961年年中的第三次柏林危機與1962年10月的古巴導彈危機。通過觀察這些時期的美股表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，除了第一次柏林危機因為爆發(fā)在二戰(zhàn)后不久，引發(fā)全球投資者對于第三次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的擔憂，進而引發(fā)了美股接近一年左右的調整外，其余三次危機對道瓊斯指數(shù)的影響均屬最多1-2個月的“事件性沖擊”，沒有改變美股整體大牛市的情況。

2問

俄烏沖突哪類資產(chǎn)會受創(chuàng)？

海通證券分析師楊錦等分析了2014年烏克蘭沖突期間不同階段的資產(chǎn)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在事件早期，股票資產(chǎn)表現(xiàn)較差，商品表現(xiàn)更好；而在事件發(fā)生后期（2014年4月17日四方會談至2014年9月5日明斯克停火協(xié)議達成），股票表現(xiàn)較好，商品表現(xiàn)不佳，CRB商品指數(shù)跌7.0%，NYMEX原油跌9.3%，跌幅較大。

對于其他資產(chǎn)而言，興業(yè)研究分析師郭嘉沂等分析了歷史上戰(zhàn)爭或者沖突發(fā)生前后大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，從1941年的珍珠港事件到2020年的第二次卡拉巴赫戰(zhàn)爭，統(tǒng)計各次事件發(fā)生前后半年股市、債市、外匯等市場的表現(xiàn)，其發(fā)現(xiàn)，就各時期沖突事件對大類資產(chǎn)的影響而言，海灣戰(zhàn)爭是一個明顯的分界點，這與海灣戰(zhàn)爭前戰(zhàn)爭規(guī)模和持續(xù)時間均高于海灣戰(zhàn)爭后有關。

郭嘉沂等提出，目前俄羅斯GDP與2013至2014年峰值時期相比有所下降，并不支持其進行曠日持久的大規(guī)模戰(zhàn)爭。在此情況下，大類資產(chǎn)表現(xiàn)或與海灣戰(zhàn)爭后相似，即股市小幅承壓，美債和中債收益率震蕩，美元兌人民幣匯率延續(xù)強勢一段時間。油價在沖突陰霾消退后出現(xiàn)一定程度回落，金價趨于上升。但若俄烏沖突演化為規(guī)模更大、持續(xù)時間更長的對抗，海灣戰(zhàn)爭前的情景將更具類比性，即股債均遭遇明顯拋售，原油和黃金大幅上漲。

3問

沖擊波往往持續(xù)多久？

國盛證券分析師熊園指出，以史為鑒，地緣沖突后大類資產(chǎn)的規(guī)律表現(xiàn)為：短期會利空風險資產(chǎn)，利好避險資產(chǎn)和能源品，影響往往集中在沖突爆發(fā)后的10-30天，對資產(chǎn)價格中長期走勢的影響較弱。

從本次俄烏沖突來看，未來近一個月的時間內全球股市仍有下跌壓力，國債收益率仍趨下行，原油和黃金有望進一步上漲；但一個月之后，資產(chǎn)價格走勢將重新回歸基本面主導。

4問

油價漲破100美元關口是否見頂？

自俄烏沖突發(fā)生以來，國際原油價格已經(jīng)連漲兩個月。北京時間24日下午5時30分左右，ICE布油期貨近月合約已經(jīng)漲破100美元/桶關口。

地緣沖突將如何影響原油市場？徐馳等研究了最近20年俄羅斯與周邊國家的兩次沖突中原油價格走勢的規(guī)律發(fā)現(xiàn)，2008年8月格魯吉亞戰(zhàn)爭與2014年3月克里米亞事件中，基本上危機高潮落地之時即是原油價格見頂之時。由于在此前危機發(fā)酵過程中，被過度透支了強能源制裁和原油供給短缺的預期，并且囤積了大量的“獲利盤”，所以當危機落地，制裁力度明顯低于預期之時，被過度拉高的油價和失衡的籌碼結構都將驅動油價“見頂”，并出現(xiàn)長達2年以上級別的調整。

徐馳等認為，俄烏事件當前漸近最恐慌的“高潮”，本身也意味著隨時可能“落幕”，因此，市場最為擔心的全面戰(zhàn)爭與俄羅斯原油被強制裁風險大概率不會發(fā)生。當前情緒最為亢奮的原油等商品或階段性見頂，投資者宜適度謹慎對待。

5問

市場恐慌時為最佳“買入點”？

從交易來看，四次“接近戰(zhàn)爭”均有一個勝率明顯的“逆勢投資策略”的規(guī)律，即：在危機發(fā)展到最高潮，市場最為恐慌的時候就是最佳的“買入點”，其后將呈現(xiàn)“V型”反轉。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在最佳“買入點”持有一個月，一個季度和半年的平均收益率分別為8.79%、11.11%及15.01%。

徐馳等認為，全球最恐慌時刻之所以成為“逆勢投資策略”收益率最高的“買入點”，本質是由于最恐慌時刻之后，危機局勢本身的迅速緩解和反轉。當前時間點股票等風險資產(chǎn)大概率已階段性觸底，故權益市場投資者無須悲觀。

新京報貝殼財經(jīng)記者 顧志娟

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