同樣是醫療服務機構，不同類型的醫院在疫情之下的遭遇卻是冰火兩重天。

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近日，有媒體公開報道，疫情以來，非公立醫院整體虧損1300億， 已有2000多家民營醫院破產倒閉。

在民營醫院整體虧損危機持續蔓延之際，眼科醫院益發彰顯一枝獨秀。

以龍頭股愛爾眼科（300015.SZ）為例，2022年前三季度凈利潤再創歷史同期新高達到23.57億元，超過了2021年達到上市以來年度業績頂峰的23.23億元。

但綜合性民營醫院與之相比卻是天壤之別，代表性上市公司國際醫學（000516.SZ）繼2021年虧損8.22億元之后，2022年前三季度續虧8.27億元，與愛爾眼科構成的強烈反差令人感慨。

不僅如此，11月剛上市交易的華廈眼科（301267.SZ），受到了投資者熱捧，計劃募資7.79億元變成了實際募資總額達到30.53億元。

盈利水平急劇分化

有著“金眼科”之稱的眼科醫院，是名副其實的“下金蛋”黃金賽道。

這從目前A股市場5家眼科上市公司的業績表現即可窺斑見豹。

除了2009年上市后迅速做大做強的愛爾眼科，剛上市交易的華廈眼科（301267.SZ）表現也不俗。

從業績增長幅度來看，2022年前三季度，華廈眼科同比增長18.13%，甚至高于愛爾眼科同期17.65%的增幅。

而華廈眼科和愛爾眼科同時都是A股5家眼科上市公司中2021年業績的高增長者，分別同比增長36.01%與34.78%。

但與華廈眼科同在2022年上市的何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ），2021年凈利潤分別同比下降13.84%與13.81%，從鋼結構行業轉型并由光正集團更名而來的光正眼科（002524.SZ），當年業績則同比下降13.31%。

即使是2022年前三季度，何氏眼科、普瑞眼科、光正眼科與華廈眼科、愛爾眼科同樣出現了分化，何氏眼科、普瑞眼科凈利潤分別同比下降26.86%與20.56%，光正眼科雖然出現187.45%的超常規同比高增長，但這是其當期將法院判決的21200萬元不需支付股權轉讓款計入營業外收入的結果，若扣除此項收入則實際為虧損。

不過，由于光正眼科的醫療業務主要在上海，主要收入的來源地受今年疫情影響停診2個多月，對業績產生了較大影響。

但從營收和凈利潤規模來看，光正眼科在5家眼科上市公司中處于墊底的“湊數”位置，并且還在兼營鋼結構和能源業務，扣非后凈利潤已經連續多年虧損，表明尚未完全進入眼科風口。而愛爾眼科遙遙領先，華廈眼科居第二位。

從業績中“含金量”最高的扣非后凈利潤這一指標來看，2022年前三季度，獲得正增長的依然是華廈眼科和愛爾眼科，分別同比增長15.1%與20.74%，實現數分別是25.04億元和4.33億元。

以扣非后凈利潤規模相比較，盡管愛爾眼科相當于5.78個華廈眼科，但華廈眼科卻遠高于普瑞眼科和何氏眼科，后兩者2022年前三季度的扣非后凈利潤分別為9062.82萬元與6216.47萬元。

從盈利能力分析，愛爾眼科的先發優勢十分明顯，已經呈現強者恒強的態勢，其2022年前三季度毛利率和凈利率分別達到51.91%與19.71%，并且從2009年上市以來的凈利率一直保持在兩位數，其中最低的2013年也達到11.05%。

華廈眼科則緊隨其后，2022年前三季度毛利率和凈利率分別為48.02%與15.93%，但業績規模小于普瑞眼科的何氏眼科，以8.51%的同期凈利率領先普瑞眼科的6.56%，同期毛利率卻以41.63%低于普瑞眼科的44.45%。

即使是同行業相對弱勢的光正眼科，其眼科業務在2021年和2022年上半年的毛利率，皆超過40%。

記者對比數據還發現，今年眼科上市公司的盈利水平大多得到提升。

華廈眼科、普瑞眼科2022年前三季度的凈利率和毛利率皆高于2021年，而愛爾眼科2022年前三季度的毛利率略微低于2021年，凈利率卻明顯提高超過3個百分點；何氏眼科2022年前三季度的毛利率雖比2021年有所提高，但凈利率反而小幅降低。

收入依靠屈光項目

眼科上市公司領跑者吸金能力強悍，但同行之間最賺錢的業務卻相同。

梳理定期報告可知，眼科上市公司的最大收入和盈利來源都是屈光項目。

以愛爾眼科為例，其2022年上半年屈光項目營收34.38億元，占比為42.41%，但由于毛利率高達57.69%，該項目所占的利潤比例達到49.6%，高于營收比例。

同樣作為眼科上市公司主要收入來源，各家的毛利率卻存在較大區別。在2022年上半年，華廈眼科屈光項目毛利率以52.55%位居愛爾眼科之后，普瑞眼科以52.31%處于第三，何氏眼科以49.19%排名第四，光正眼科以34.71%墊底。

盡管光正眼科的屈光項目毛利率相對較低，同時又有鋼結構和能源業務，但屈光項目占利潤比例卻達到53.06%。不過，普瑞眼科屈光項目占利潤比例更高，為71.28%。

可以說，屈光項目對于眼科上市公司堪稱舉足輕重。作為眼科上市公司，主要是提供屈光不正手術矯正服務。

而所謂屈光不正，是指平行光線進入無調節的眼球之后沒有聚焦于視網膜的一種情況，包括近視、遠視和散光。

根據華廈眼科招股書描述，目前主流的屈光不正手術治療手段可以分為角膜手術和晶體植入手術。

華廈眼科招股書顯示，2022年上半年屈光平均手術單價為8824.69元/眼。

與此同時，中國屈光手術市場發展迅速，從2015年約59億元攀升至2019年約180.7億元，期間年化復合增長率約為32.3%。

華廈眼科稱，隨著中國屈光不正手術治療的普及，中國屈光手術市場將繼續保持快速增長，2025年中國屈光手術市場預計將增長至約725億元，2020年至2025年的期間復合增長率預計為28.4%。

除了手術治療收入，為屈光不正患者提供醫學驗光配鏡服務也是眼科上市公司的發展重點。

這種進行鏡架、鏡片、角膜塑形鏡等眼鏡銷售的業務，在眼科上市公司的收入占比正在逐年升高。

華廈眼科數據表明，2019年至2021年，其配鏡業務收入分別為22331.53萬元、26454.79萬元、36108.17萬元，占比分別為9.18%、10.7%、12.01%，并且毛利率皆超過50%。

但屈光不正手術治療及配鏡業務只是眼科市場的一部分，據華廈眼科招股書表述，預計到2025年民營眼科專科醫療服務市場將持續增長，達到約1102.8億元，2020年至2025年期間年復合增長率達20%。

而目前眼科上市公司正在持續進行國內多區域異地擴張，尤其是頭部企業步伐較大。

其中，截至2022年6月底，愛爾眼科擁有下屬醫院700余家，華廈眼科擁有下屬醫院57家。

但除了在擴張路上狂奔的A股5家眼科上市公司，在港上市的朝聚眼科（02219.HK）、希瑪眼科（03309.HK）、清晰醫療（01406.HK）、兆科眼科（06622.HK），也已經加入這條被認為是長坡厚雪的賽道。

但也有業內人士向21世紀經濟報道記者表示，誘人的利潤率之下，現如今眼科千億市場已逐漸成為紅海，在未來眼科產業收入和利潤“蛋糕”的分配中，服務占50%，器械和藥品將瓜分剩下的50%。

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