澎湃新聞記者 孫銘蔚

全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）的創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）最新觀點認為，硅谷銀行事件是典型的短期債務周期泡沫破滅階段的早期信號，未來兩年可能將是充滿風險的時期。

(資料圖片僅供參考)

“通常來說，在經歷了實際利率長期處于極低水平和大量信用創造的時期之后，大量加杠桿持有的資產價格因利率上升和流動性收緊而開始下跌，從而引發多米諾骨牌效應。”達利歐寫道。

大幅緊縮轉向蕭條階段的轉折點

3月14日，達利歐在微信公眾號發表對硅谷銀行事件的看法，稱硅谷銀行事件非常典型：為了抑制信貸增長和通脹，貨幣政策緊縮，導致債務-信貸以自我強化的方式收縮，觸發多米諾骨牌效應，直到央行通過放寬貨幣政策，抵消債務-信貸緊縮的影響，創造更多的新增信貸和債務，為下一輪債務危機埋下種子。

“在短期債務周期（大約持續7年，誤差約為3年）的泡沫破滅階段，在這些短期債務周期中，債務資產和負債不斷累積，最終變得不可持續，進而在債務重組和債務貨幣化中坍塌（這個過程通常每75年發生一次，誤差約為25年）。”達利歐寫道。

基于對這些動態機制和當前局勢（符合動態機制）的理解，達利歐認為硅谷銀行事件可能是一種“前兆”，預示著危機可能蔓延至整個風投行業，甚至擴散至更大范圍。

達利歐進一步解釋稱，我們正處于本輪短期債務周期收縮階段的早期階段，通過杠桿持有的資產規模很大，因此，在周期的收縮階段結束之前，會出現五個階段，包括金融中介機構被迫以極低價格出售資產，從而帶來大幅虧損、導致借款進一步收縮；大幅折價出售股票，即在以非常保守的未來現金流進行估值的基礎上再折價賣出；收購價格吸引力上升，有能力的同業公司收購陷入困境的公司；信貸問題對金融市場和實體經濟構成負面影響；最終因為問題已經威脅到整個系統，美聯儲放松貨幣政策，銀行監管機構提供貨幣、信貸和擔保。

達利歐表示，在這個進入收縮的轉折點，美聯儲放寬政策還為時過早，但隨著權衡取舍變得艱難，“我將密切關注它的行動。展望未來，可能用不了多久就會出現一些問題，最終將導致美聯儲和銀行監管機構采取保護措施。”

“回顧過去（而非展望未來），緊縮政策（而非寬松政策）似乎較為合理。但未來，問題可能會很快出現，迫使美聯儲和銀行監管機構采取保護措施。因此，我認為，我們接近于從短期信貸/債務周期的大幅緊縮階段轉向蕭條階段的轉折點。”達利歐總結說。

未來兩年可能將是充滿風險的時期

達利歐認為，長期性問題要嚴重得多。

達利歐分析說，美國政府持有大量未償債務，而目前的債務供給超過市場需求，所以央行將債務貨幣化，即通過印鈔購買債券化解難題。但是，當債務資產和債務負擔變得規模巨大的時候，央行很難找到一個平衡的實際利率，一方面對貸款人-債權人來說足夠高，但另一方面又對借款人-債務人來說足夠低。

一旦過度印鈔導致債權人無法獲得充足的實際回報，進而開始出售債務資產，導致供需平衡進一步惡化，就會引發嚴重的問題。由于美國的存量債務資產和負債如此龐大（未來還會明顯增加），政府債務的供應很可能會大大超過需求，這將導致實際利率對市場和經濟來說過高，對債務和經濟造成壓力。最終，美聯儲不得不放棄加息和出售債務（量化緊縮），轉向降息和購買債務（量化寬松），寬松會帶來實際利率下降，然后又會導致更多債務資產被加速出售。

達利歐強調，盡管人們尚未考慮美聯儲接下來的降息和量化寬松舉措，但應加以警惕，因為在未來一年之內，美聯儲有可能放松政策，這將會帶來重大的影響。屆時，美元很可能會大幅貶值。

“未來一兩年我們可能將面臨嚴峻的金融和經濟形勢。”達利歐寫道，“對我來說，未來的巨大風險是嚴峻的金融和經濟形勢，嚴重的內部沖突，嚴重的外部沖突，與此同時，大多數人都在加杠桿持有資產。一言以蔽之，未來兩年可能將是充滿風險的時期。”

達利歐最后坦言，自己無法確定任何未來走勢，因此，妥善構建投資組合的關鍵在于，找到良好的且幾乎互不關聯的回報流，均衡配置資產，使投資組合幾乎不隨經濟環境的變化而波動。“正如我反復強調的那樣，我們可以在不降低預期收益的前提下降低投資風險。”

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