澎湃新聞?dòng)浾?李曉青

4月13日，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普在最新的一篇報(bào)告中表示，中國(guó)2023年債券違約將會(huì)減少，陷入困境的房地產(chǎn)開發(fā)商將更多地采用債務(wù)重組的方法。

標(biāo)普大中華區(qū)企業(yè)主管Charles Chang表示：“中國(guó)沒有違約危機(jī)。去年境外債券違約率飆升至史無(wú)前例的6.2%，完全是由房地產(chǎn)公司推動(dòng)的。”

【資料圖】

Charles Chang稱：“2022年，房地產(chǎn)行業(yè)的境外違約率幾乎增加了兩倍，達(dá)到25%，但非房地產(chǎn)行業(yè)的境外違約率減半，降至0.6%。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，以及更寬松的政策支持開發(fā)商獲得流動(dòng)性，違約率今年將會(huì)下降。”

境內(nèi)市場(chǎng)方面，標(biāo)普認(rèn)為評(píng)級(jí)較高的發(fā)行人償還的債券金額超過2022年年中以來(lái)發(fā)行的債券，減少了較高信貸質(zhì)量的供應(yīng)。在境外市場(chǎng)方面，2023年到期的公司債券(1110億美元)將少于2022年到期的公司債券(1410億美元)，地方政府融資平臺(tái)和消費(fèi)行業(yè)到期金額更高，面臨更高的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

Charles Chang表示：“在境內(nèi)市場(chǎng)，企業(yè)轉(zhuǎn)而與銀行合作，推動(dòng)今年的貸款增長(zhǎng)了三分之一，債券發(fā)行量減少了一半。”去年境外債務(wù)違約金額達(dá)到540億美元，主要由房地產(chǎn)公司主導(dǎo)。境內(nèi)違約以民營(yíng)企業(yè)為主，其違約金額達(dá)到2550億元人民幣(合370億美元)，而國(guó)有企業(yè)的違約金額降至16億元人民幣。

近期大多數(shù)受困房企案例剛剛進(jìn)入全面重組階段，今年全年或?qū)⒊霈F(xiàn)更多重組。Charles Chang表示：“清算仍將是罕見的，更多的違約將通過庭外和解來(lái)解決，過去庭外和解的回收率更高。”

另一家國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在最新的一則報(bào)告中稱，有幾個(gè)共同因素幫助幾家受評(píng)的和其他未受評(píng)中資民營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)商維持信用狀況，并幫助其避免違約（包括不良債務(wù)交換）。其中關(guān)鍵因素包括專注于更傳統(tǒng)資金來(lái)源帶來(lái)的財(cái)務(wù)靈活性、強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制以及高效的現(xiàn)金流管理。另一方面，業(yè)務(wù)規(guī)模一直是一個(gè)影響較小的因素。

更加依賴傳統(tǒng)資金渠道的開發(fā)商（特別是那些銀行貸款在其借貸組合中占比高的），其資金渠道相對(duì)穩(wěn)定。與資本市場(chǎng)債務(wù)相比，銀行貸款的靈活性更高，且還款壓力更小。越多的優(yōu)質(zhì)未抵押資產(chǎn)越有助于拓展開發(fā)商的融資渠道。

惠譽(yù)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理更穩(wěn)健的開發(fā)商會(huì)盡力避免過度使用復(fù)雜的與有限的透明度相關(guān)的灰色融資渠道。加強(qiáng)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)隔離環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，是未違約開發(fā)商在銷售量下降的情況下，保留足夠的流動(dòng)性緩沖和實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。這類公司也傾向于保留更大的流動(dòng)性緩沖（包括流動(dòng)性金融投資），這使其在利用內(nèi)部資源履行項(xiàng)目層面外的償債義務(wù)時(shí)處于有利地位。

惠譽(yù)稱，有效的現(xiàn)金流管理和多樣化的現(xiàn)金流入，極大限度地減少了因營(yíng)運(yùn)資本需求和債務(wù)償還引起的流動(dòng)性枯竭。一些未違約的開發(fā)商，受益于其他業(yè)務(wù)（如投資物業(yè)和物業(yè)管理）的自由現(xiàn)金流。

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