中央政治局會議指出，當前要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。如何理解跨周期調節的政策含義成為各界關注的焦點。

實際上“跨周期”并沒有改變政策的“逆周期”本質，如果說有何不同，那就是體現在調節的力度和目標的變化上。經合組織(OECD)對逆周期政策有一個比較全面的概括：

一是政策制定者應當考慮到經濟運行的不確定性，經濟面臨的沖擊的特征，以及可能的政策效果，并據此制定相應政策;二是各類政策需要留有足夠的安全邊際，尤其在經濟有所改善的時候需要特別謹慎;三是恰當的財政紀律可以幫助財政政策為下一次經濟回落做好準備，并且在經濟繁榮的時候需要快速地進行財政整固，積累財政空間;四是貨幣和金融政策框架需要在經濟和金融穩定中找到更好的銜接;五是金融政策需要加強微觀審慎監管，監管措施需要關注逐漸顯現的信貸驅動的泡沫，宏觀審慎政策則更側重系統性風險;六是貨幣政策存在逆風而行的特殊情況，如果資產價格是由于信貸繁榮，而金融監管可能就是不穩健的;七是結構性改革的相關政策可以改善經濟應對沖擊的適應性，并且限制居民或者企業愿意承擔的杠桿水平。

經濟周期是客觀規律，逆周期調節并不是要抹平經濟的周期波動，其目的是降低傳統經濟周期的波動性，在面對經濟下行壓力時積極托底，在經濟發展過熱時適度降溫。但是，以往的逆周期調節存在一些短板，如，以經濟增長目標來確定赤字率，并且赤字率主要作用是政府支出的限額，由于政府支出行業比較集中，以基建為主，政府性基金的支出則嚴重依賴土地和房地產業;逆周期調節過程中過于倚重基建和房地產作為穩定經濟的手段，加大了經濟結構失衡;逆周期調節方式讓經濟很容易產生信貸驅動的泡沫。此外，通過積極財政政策追求經濟高增長的方式，在宏觀杠桿率總體水平較低，財政狀況總體穩健的情況下是可行的，但是在財政可持續性越來越成為經濟發展的約束時，需要轉變發展思路，盡可能發揮經濟自身韌性。

基于以上原因，需要轉變逆周期調節的基本理念與主要手段，跨周期調節可以回到“逆周期”的一些重要原則上去，提高經濟增長質量，既可以實現財政整固還可以兼顧社會發展的其他議題。

第一，跨周期調節是穩定經濟增長，提高經濟增長質量的有效手段。跨周期調節不完全以經濟增速為目標，更加兼顧經濟增長的質量，所以2021年中國宏觀杠桿率控制史無前例。中國的宏觀杠桿率下降有三次，第一次2011年全年下降了三個百分點，2018年通過特定行業去產能，保持了杠桿率的基本穩定，2021年前兩個季度則以每個季度下降近2.3個百分點。與此同時，防范化解重大金融風險取得階段性成果，大的信用風險事件正在有序逐漸解決，說明越來越重視資產泡沫風險與不良債務的處置;另一方面，對于信評機構的整頓，也對改善企業債務融資的質量起到關鍵作用。這些都是刺激經濟的同時注重經濟運行的效率的實際舉措。

2021年至2022年跨周期調節還有更迫切的一層意義，受疫情沖擊，2020年宏觀經濟出現滑坡，導致2021和2022年同比增速在一定意義上都受到基數影響，2021年一季度中國經濟同比增速高達18.3%，如果延續同等的積極財政力度，那么2022年一季度增速仍會面臨較大的擾動，而在容忍2021年經濟增速環比逐季較明顯的回落的同時，把更多的專項債發行放緩到2022年初，那么2022年初的經濟就會有很大改觀，并且不需要再實施一輪“更大力度的財政刺激”。

第二，跨周期調節是財政整固的必要途徑。跨周期調節從財政的可持續性看需要樹立財政平衡的概念，這就必須通過財政整固在經濟有所恢復的時候快速積累財政盈余，尤其是當下全球債務水平攀升，金融體系的穩定性有所惡化的背景下，可以看到當下金融危機之間的間隔變短，財政修整可以利用的間隔變短。另一方面凱恩斯主義的支配下財政成為全球經濟穩定的主要途徑，更加難以打破“危機——債務負擔上升——金融穩健性惡化——危機”的循環。

在經濟恢復的過程中財政支出應當更加審慎，通過跨周期調節一方面放寬經濟回落的區間，主動擠出泡沫和無效投資，另一方面在經濟面臨新的沖擊時，留有更多的財政余地。

第三，跨周期調節是兼顧其他社會發展議題的可行方式。十九屆五中全會提出，到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展”的階段性目標，中央財經委員會第十次會議進一步明確，把促進全體人民共同富裕作為為人民謀幸福的著力點。共同富裕不是簡單的財富分配問題，它實際上是社會和經濟結構的一次重大調整。社會方面人口問題帶來的教育、居住、醫療會提出新的發展方向，經濟公平方面反壟斷、提高勞動者收入占比、集中力量發展“專精特新”會作為重點和有所傾斜。

結構調整過程中面臨的經濟陣痛，可能引起的金融風險，需要跨周期的視角去應對，即保證不發生重大金融風險，又將財政向結構性改革傾斜，不搞大開大放的粗放式經濟刺激。

(作者系中國太保集團高級宏觀分析師)

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