中央政治局會(huì)議指出，當(dāng)前要做好宏觀(guān)政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀(guān)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。如何理解跨周期調(diào)節(jié)的政策含義成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

實(shí)際上“跨周期”并沒(méi)有改變政策的“逆周期”本質(zhì)，如果說(shuō)有何不同，那就是體現(xiàn)在調(diào)節(jié)的力度和目標(biāo)的變化上。經(jīng)合組織(OECD)對(duì)逆周期政策有一個(gè)比較全面的概括：

一是政策制定者應(yīng)當(dāng)考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，經(jīng)濟(jì)面臨的沖擊的特征，以及可能的政策效果，并據(jù)此制定相應(yīng)政策;二是各類(lèi)政策需要留有足夠的安全邊際，尤其在經(jīng)濟(jì)有所改善的時(shí)候需要特別謹(jǐn)慎;三是恰當(dāng)?shù)呢?cái)政紀(jì)律可以幫助財(cái)政政策為下一次經(jīng)濟(jì)回落做好準(zhǔn)備，并且在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候需要快速地進(jìn)行財(cái)政整固，積累財(cái)政空間;四是貨幣和金融政策框架需要在經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定中找到更好的銜接;五是金融政策需要加強(qiáng)微觀(guān)審慎監(jiān)管，監(jiān)管措施需要關(guān)注逐漸顯現(xiàn)的信貸驅(qū)動(dòng)的泡沫，宏觀(guān)審慎政策則更側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);六是貨幣政策存在逆風(fēng)而行的特殊情況，如果資產(chǎn)價(jià)格是由于信貸繁榮，而金融監(jiān)管可能就是不穩(wěn)健的;七是結(jié)構(gòu)性改革的相關(guān)政策可以改善經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)沖擊的適應(yīng)性，并且限制居民或者企業(yè)愿意承擔(dān)的杠桿水平。

經(jīng)濟(jì)周期是客觀(guān)規(guī)律，逆周期調(diào)節(jié)并不是要抹平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，其目的是降低傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性，在面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)積極托底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱時(shí)適度降溫。但是，以往的逆周期調(diào)節(jié)存在一些短板，如，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)確定赤字率，并且赤字率主要作用是政府支出的限額，由于政府支出行業(yè)比較集中，以基建為主，政府性基金的支出則嚴(yán)重依賴(lài)土地和房地產(chǎn)業(yè);逆周期調(diào)節(jié)過(guò)程中過(guò)于倚重基建和房地產(chǎn)作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的手段，加大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡;逆周期調(diào)節(jié)方式讓經(jīng)濟(jì)很容易產(chǎn)生信貸驅(qū)動(dòng)的泡沫。此外，通過(guò)積極財(cái)政政策追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的方式，在宏觀(guān)杠桿率總體水平較低，財(cái)政狀況總體穩(wěn)健的情況下是可行的，但是在財(cái)政可持續(xù)性越來(lái)越成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束時(shí)，需要轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，盡可能發(fā)揮經(jīng)濟(jì)自身韌性。

基于以上原因，需要轉(zhuǎn)變逆周期調(diào)節(jié)的基本理念與主要手段，跨周期調(diào)節(jié)可以回到“逆周期”的一些重要原則上去，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，既可以實(shí)現(xiàn)財(cái)政整固還可以兼顧社會(huì)發(fā)展的其他議題。

第一，跨周期調(diào)節(jié)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的有效手段。跨周期調(diào)節(jié)不完全以經(jīng)濟(jì)增速為目標(biāo)，更加兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，所以2021年中國(guó)宏觀(guān)杠桿率控制史無(wú)前例。中國(guó)的宏觀(guān)杠桿率下降有三次，第一次2011年全年下降了三個(gè)百分點(diǎn)，2018年通過(guò)特定行業(yè)去產(chǎn)能，保持了杠桿率的基本穩(wěn)定，2021年前兩個(gè)季度則以每個(gè)季度下降近2.3個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)取得階段性成果，大的信用風(fēng)險(xiǎn)事件正在有序逐漸解決，說(shuō)明越來(lái)越重視資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)與不良債務(wù)的處置;另一方面，對(duì)于信評(píng)機(jī)構(gòu)的整頓，也對(duì)改善企業(yè)債務(wù)融資的質(zhì)量起到關(guān)鍵作用。這些都是刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)注重經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率的實(shí)際舉措。

2021年至2022年跨周期調(diào)節(jié)還有更迫切的一層意義，受疫情沖擊，2020年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，導(dǎo)致2021和2022年同比增速在一定意義上都受到基數(shù)影響，2021年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速高達(dá)18.3%，如果延續(xù)同等的積極財(cái)政力度，那么2022年一季度增速仍會(huì)面臨較大的擾動(dòng)，而在容忍2021年經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比逐季較明顯的回落的同時(shí)，把更多的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩到2022年初，那么2022年初的經(jīng)濟(jì)就會(huì)有很大改觀(guān)，并且不需要再實(shí)施一輪“更大力度的財(cái)政刺激”。

第二，跨周期調(diào)節(jié)是財(cái)政整固的必要途徑。跨周期調(diào)節(jié)從財(cái)政的可持續(xù)性看需要樹(shù)立財(cái)政平衡的概念，這就必須通過(guò)財(cái)政整固在經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)的時(shí)候快速積累財(cái)政盈余，尤其是當(dāng)下全球債務(wù)水平攀升，金融體系的穩(wěn)定性有所惡化的背景下，可以看到當(dāng)下金融危機(jī)之間的間隔變短，財(cái)政修整可以利用的間隔變短。另一方面凱恩斯主義的支配下財(cái)政成為全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的主要途徑，更加難以打破“危機(jī)——債務(wù)負(fù)擔(dān)上升——金融穩(wěn)健性惡化——危機(jī)”的循環(huán)。

在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過(guò)程中財(cái)政支出應(yīng)當(dāng)更加審慎，通過(guò)跨周期調(diào)節(jié)一方面放寬經(jīng)濟(jì)回落的區(qū)間，主動(dòng)擠出泡沫和無(wú)效投資，另一方面在經(jīng)濟(jì)面臨新的沖擊時(shí)，留有更多的財(cái)政余地。

第三，跨周期調(diào)節(jié)是兼顧其他社會(huì)發(fā)展議題的可行方式。十九屆五中全會(huì)提出，到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的階段性目標(biāo)，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議進(jìn)一步明確，把促進(jìn)全體人民共同富裕作為為人民謀幸福的著力點(diǎn)。共同富裕不是簡(jiǎn)單的財(cái)富分配問(wèn)題，它實(shí)際上是社會(huì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一次重大調(diào)整。社會(huì)方面人口問(wèn)題帶來(lái)的教育、居住、醫(yī)療會(huì)提出新的發(fā)展方向，經(jīng)濟(jì)公平方面反壟斷、提高勞動(dòng)者收入占比、集中力量發(fā)展“專(zhuān)精特新”會(huì)作為重點(diǎn)和有所傾斜。

結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中面臨的經(jīng)濟(jì)陣痛，可能引起的金融風(fēng)險(xiǎn)，需要跨周期的視角去應(yīng)對(duì)，即保證不發(fā)生重大金融風(fēng)險(xiǎn)，又將財(cái)政向結(jié)構(gòu)性改革傾斜，不搞大開(kāi)大放的粗放式經(jīng)濟(jì)刺激。

(作者系中國(guó)太保集團(tuán)高級(jí)宏觀(guān)分析師)

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